建筑装饰行业月度分析报告:基建投资持续回升,建筑pmi仍处高景气区间

4月建筑板块跑输大盘,钢结构板块表现较好

    4月SW建筑装饰指数下跌7.43%,跑输沪深300指数5.91pct。子板块方面,钢结构板块表现较好,上涨0.41%。截止4月底,建筑板块PE(TTM,整体法)11.51倍,PB(LF)1.17倍,估值水平均仍处于历史底部水平。

    基建发力助建筑PMI重回高景气区间,后期竣工增速有望回暖

    基建产业链:根据国家统计局数据,1-3月基建投资(不含电力)2.24万亿元,同增4.4%,增速较1-2月提升0.1pct,基建投资延续18Q4以来持续温和回升趋势;1-2月基建投资(含电力)2.64万亿元,同增2.95%,增速较1-2月提升0.45pct,政策宽松效果逐步显现。分行业看,1-3月铁路投资同增11.0%,较1-2月下降11.5pct,其中3月铁路投资同比持平;1-3月道路投资同增10.5%,较1-2月下降2.5pct,其中3月道路投资同比+0.2%。PMI方面,19年4月制造业PMI环比回落0.4pct至50.1%,低于去年同期值1.3pct;4月大、中、小型企业PMI分别为50.8%,49.1%,49.8%。在季节性回调的情况下制造业PMI仍连续2月位于荣枯线以上,表明需求端基建、地产支撑作用仍存。不过PMI分项生产指数回落0.6pct,1-3月工业企业利润同比下滑3.3%,表明经济虽有韧性但仍有下行压力。

    地产产业链:根据国家统计局数据,19年1-3月房地产开发投资同比增长11.8%,增速较18年1-12月份上升2.3pct,继续维持高位。从建筑产业链看,17-18年住宅竣工已连续两年负增长,而15-18年期房销售仍逐年增长,无论从建设周期或交房周期来看,均可预计19年竣工增速有望回暖。

    信用利差持续走低,地方债发行规模保持高增

    根据中国人民银行数据,3月社融规模增量为2.86万亿元,同比多增1.28万亿元,社融高增表明宽信用效果逐步显现,信贷环境明显改善。此外,根据Wind数据,截止4月底,AAA/AA+/AA级建筑装饰产业债信用利差分别较3月高点下降8.38/3.38/65.79bp,信用利差持续走低,表明企业融资成本持续降低。根据Wind数据,19年1-4月地方债共计发行16334亿元,高于去年同期的4928亿,而发改委数据显示1-4月发改委审批项目投资总额同比增长37%,基建发力贡献仍较大。政府工作报告提出2019年新增3.08万亿元地方政府债务。财政部表示,争取9月底完成新增债券发行工作。据此推算,余下的5个月时间内,平均每个月按照发行2900亿元的节奏即可完成地方债发债任务,与年初的规模相比,压力较小。

    第二届“一带一路”峰会在京召开,投资合作继续稳步推进

    根据一带一路官网,4月25-27日,第二届“一带一路”国际合作高峰论坛在京召开,介绍了过去两年“一带一路”建设的工作进展。会议形成投资类项目及项目清单、融资类项目、中外地方政府和企业开展的合作项目,共6大类283项。根据商务部数据,2019年1-3月,我国对外承包工程累计新签合同总额为506.1亿美元,同比增长13.5%。19年3月当月我国企业在“一带一路”沿线国家对外承包工程新签合同额183亿美元,同比增长150%,新签订单明显复苏,随着高峰论坛召开,有助于刺激订单持续落地。

    行业观点及重点公司

    历史上看,2008-2018年建筑装饰板块5月平均收益为-2.1%,10年中跑赢大盘4次,子板块方面,装修装饰板块表现最好,平均收益4.6%,其次是园林工程板块,平均收益为3.8%。公司方面,我们认为逆周期政策仍有连贯性,企业估值提升由流动性向业绩弹性转换,建议关注三条主线:1)基建投资持续回升,利好业绩高成长的前端设计/检测公司(如中设集团/苏交科/国检集团等);2)地产竣工回暖利好住宅全装修公司业绩提升(如金螳螂/全筑股份等);3)关注装配式钢结构/长三角一体化等业绩主题兼具的板块性机会(如精工钢构/上海建工等)。

    风险提示:宏观政策环境变化导致行业景气度下降;固定资产投资及基建投资增速下滑加速导致公司订单不达预期。