LED行业:2018年年报2019年一季报综述
报告摘要
行业增长回落,下游显示屏仍然是亮点。全行业2018年营收增速为14.43%,其中芯片/封装/显示/照明营收增速分别为3.52%/9.81%/23.28%/-0.85%。随着行业景气下行,LED中上游增幅放缓显著;而下游受需求疲弱及贸易摩擦影响,上市公司营收整体陷入负增长。行业下游仍然保持高增速,特别是LED显示,仍然保持20%以上的增速。由于一季度是行业淡季,加上周期下行因素,财务数据全面低迷,但是随着旺季来临,我们判断二三季度将有所改善。
2019Q1下游盈利能力改善,预示需求或将回暖。在行业下行期,上下游盈利能力出现分化,上游芯片毛利率与净利率持续下滑,而中下游在经历利润率触底后逐步回升,这是周期末端的信号之一。2019Q1封装、显示和照明板块净利率都有所回升,一方面上游芯片降价带来成本降低,另一方面也需要下游订单充足配合,我们认为下游净利率的触底反弹一定程度上反映了下游需求的健康状态,或许是行业整体回暖的前兆。
LED景气恢复或需明年,重点关注下游新需求带来的边际拉动。我们预计行业今年下半年开始逐步好转,但是全面回暖可能要等到2020年春节后。经历两年的消化后,明年上游供需大概率回归平衡状态;而需求端照明开始逐步恢复(从2019Q1照明企业可以看出一些迹象),下游miniLED与COB、四合一等新技术带动下,LED将在背光、显示领域迎来新的需求爆发机会,而在2020年我们会看到明显的边际拉动。在这样的背景下,我们建议重点关注下游显示屏企业与中上游在mini方面具备技术领先优势的企业。推荐三安光电、国星光电、洲明科技与利亚德。
风险提示。LED需求疲弱或新需求不及预期;LED芯片供给超预期;小企业抛售带来芯片价格大幅波动。