建筑工程业深挖基建系列9:建筑央企涨幅低、估值低,资金环境宽松助力基建反弹

摘要:

    基建央企涨幅低,以史为鉴行情仍将延续。

    1)建筑指数自2019年1月1日至今上涨11%,其中基建央企仅上涨8%,同期建筑指数上涨沪深300涨幅20%,在社融数据超预期/施工旺季致基本面预期上修背景下明显滞涨。2)2008/2012/2016年宽松背景下建筑指数上涨99%/33%/53%,2018年7月19日至今仅8%(沪深300涨幅9%);涨时9/16/10个月,2018年7月至今仅7个月。对比历次宽松后股价涨幅/上涨时间,基建行情将延续。

    横向/纵向对比,基建央企估值均处低位。1)目前基建央企2019年预测净利润增速(wind一致预期)与沪深300均为13%,但基建央企对应PE仅7倍,远低于沪深300(10倍)。2)以中国铁建为例,根据我们的预测,公司2019年净利增速15%,对应PE仅7倍,而历史上公司平均估值12倍,目前估值水平仍处历史低位。

    社融超预期/地方债提速,资金环境宽松助力基建反弹。1)2019年1月份社融数据超预期,政策疏导信用机制成效渐显。2)国常会强调对国务院已获授权的1.39万亿新增地方债限额尽快发行,1月地方债发行规模4180亿,且此前市场预期2019年望新增2.15万亿(+59%),地方债发行提速。

    3)2月21日央行发布2018Q4货币政策报告,指出“经济运行稳中有变、变中有忧”,较Q3增加“变中有忧”,基建托底需求仍存。2月22日中央政治局会议强调,2019年要进一步稳投资,并提出要落实好积极的财政政策/稳健的货币政策。我们认为,在经济压力下行加大背景下,较为宽松的货币政策有望延续,为基建投资反弹提供有力支撑。

    局部刺激致落地时滞较以往更长,基建投资Q2-Q3有望加速上行。1)由于2018H2基建投资反弹力度有限,且1-2月处于数据相对真空期,市场对基建反弹信心不足;我们认为,此次聚焦补短板,系局部刺激并非全面刺激,故政策传导时滞较以往更长。2019Q1基建央企订单落地提速,料将逐步反映至基建投资层面,预计2019Q2-Q3基建投资进入加速回升期,单季增速望回升至10%。2)铁总提出2019年铁路投资保持强度规模,预计2019年铁路投资有望达8500亿(+6%,2018年增速-5%);公路通车里程较规划仍有距离,2019年公路投资有望达1.83-2.56万亿;发改委密集批复轨交规划,2019年投资望达5500-6500亿。3)2月18日中央印发《粤港澳大湾区发展规划纲要》提出建设国际一流湾区;未来长三角区域一体化国家层面规划有望出台,东部发达区域基建投资望超预期。

    继续首推基建央企:中国铁建(行业首推)/中国中铁/中国交建/中国建筑/中国化学。中国铁建:在手订单充足(2018Q3末订单保障倍数5.5倍),综合实力雄厚(ENR全球最大工程承包商前三+世界500强第58+建筑企业最高评级),且为少有的在铁路/公路/轨交等多领域均处领军地位的公司。

    风险提示:地方债清理加码、基建投资快速下滑。