证券行业月报(2019年3月):稳中有升,一季报高增长

A股直接上市券商3月合计实现营收297.45亿元,同比增长57%、在2月高基数的基础上继续环比增长46%;实现净利润148.04亿元,同比增长61%,环比增长57%。前3月累计来看,一季度实现营收681.57亿元,同比增长58%,净利润308.24亿元,同比增长78%,符合预期。

    个股方面,本月披露经营数据的直接上市券商无一亏损。本月净利润环比下降的仅中原证券(-74%)、兴业证券(-41%)、华西证券(-28%)、国金证券(-10%);同比下降的仅华泰证券(19%)、财通证券(-15%)。华泰证券去年同期累计净利中含华泰联合利润分红14.92亿元,今年前3月累计净利含利润分红7.97亿元,剔除利润分红影响,华泰证券2019年1-3月累计营收和净利润分别同比增长33%和32%。

    2019年3月主要市场指标:(1)主要指数3月继续上行。沪深300指数3月末收于3872点,环比升5.53%,创业板指大涨10.28%。10年国债收益率小幅上行7bp。(2)两市交投活跃度持续上升,换手率大幅增加。3月日均成交额达到8444亿元(环比+43%,同比+80%),实现稳步增长。月换手率为40.93%,较上月增加20.12个百分点。月末两融余额环比上升14.61%至9222亿元,超过9000亿大关。(3)再融资规模收缩,IPO及债承大幅扩张。3月IPO共11家(上月为6家),增发15家(上月为17家)。股权融资金额合计718亿元,较2月环比下降50%。其中,IPO募资金额94亿元(环比+173%,同比下降20%),再融资金额625亿元(环比下降56%,同比下降22%)。3月公司债和企业债合计募资2536亿元(环比+255%,同比+65%)。

    投资建议:3月指数稳中有升,带动交易量续创近三年日均新高,市场人气明显积聚,从而推动券商经纪、自营、资管业务明显回暖;投行业务受益于宽信用政策的引导,公司债及企业债增速继续维持高位,短期看债券投行业务增长有明显的持续性;股权投行2月受春节影响审核有所放缓,3月数据恢复常态,并未有明显增长,年内预计再融资的增长比较确认,首发类的增量可能在科创板,全年判断有望实现正增长,边际上取决于再融资政策是否明显松动以及科创板公司的挂牌数量和交投活跃度。

    券商一季报高增长,盈利大幅好转,全年ROE大幅回升的确定性较高。目前板块静态P/B估值在1.93倍,我们坚定看好后市,交投活跃度或向上是配置券商板块的核心驱动,板块目标市净率看到2.5倍。短期信息扰动下,市场易出现震荡调整,但大方向上不变,维持对中信证券(券商龙头,机构业务占优)、华泰证券(IPO增长迅猛,零售转型优先)的“推荐”评级,继续关注中金公司(财富管理及投行领先)及其他高弹性券商。

    风险提示:流动性改善不及预期,二级市场缩量下行,券商创新存在阻力,金融监管超预期,科创板活跃度不及预期。