大众食品行业2018年年报&2019年一季报业绩综述:延续良好增长态势

业绩综述:重点板块来看,调味品板块整体收入增速保持领先,2019年高景气度有望维持。乳业分化仍较为明显,龙头在收入利润端均持续增长。啤酒板块在产品升级推动下收入增速有所回升,关厂红利逐渐释放。

    调味品:收入增长稳健,产品结构优化推升行业整体毛利率。2018Q4/2019Q1调味品板块单季度实现营业总收入69.47亿元/88.57亿元,同比增长13.3%/13.9%;2018Q4+2019Q1同比增速达到13.64%(+1.53pcts)。板块整体受经济下行压力影响较小,保持稳健增长。受益于2018Q3包材价格显著回落及产品结构优化,2018Q4/2019Q1板块整体毛利率分别为26.62%/26.45%(+1.73/1.86pcts)。2018Q4/2019Q1板块单季度实现扣非后归母净利润15.55亿元/18.92亿元,同比增长23%/21%,受基数影响增速小幅放缓。毛利率提升显著而费用率相对平稳,板块扣非归母净利率提升明显,2018Q4/2019Q1分别为22.39%/22.07%(+1.77/1.88pcts)。

    肉制品:疫情影响下收入利润双双回升,猪价进一步上行将对利润率造成挤压。2018Q4/2019Q1肉制品板块单季度实现营业收入229.97亿元/237.06亿元,同比增长0.56%/5.79%,2018Q4+2019Q1同比增长3.15%。受猪瘟疫情影响,屠宰业务量回升明显。2018Q4受益于产区低猪价,行业毛利率达17.17%(+2.14pcts);2019Q1毛利率为17.08%(+0.6pcts),期内猪价上行使得毛利率改善幅度有所收窄。2018Q4/2019Q1肉制品板块分别实现扣非后归母净利润12.72亿元/15.87亿元,同比增长33%/20%,净利率分别为5.5%/6.7%(+1.4/0.8pcts)。

    乳业:行业竞争稍有趋缓,龙头整合持续进行。2018Q4/2019Q1乳业板块合计实现营业收入298.71亿元/343.97亿元,增速分别为13.2%/14.7%;2018Q4+2019Q1同比提升14.0%(+0.3pcts)。而龙头增速仍快于板块整体,行业持续整合。结构优化及买赠促销放缓进一步推升毛利率,2018Q4/2019Q1板块毛利率分别为35.9%/37.6%(+2.5pcts/0.8pcts),同期销售费用率为23.7%/23.2%。受毛利率提升拉动,2018Q4/2019Q1板块实现归母净利润7.60/26.06亿元,同比增长51.4%/9.7%。其中龙头贡献主要利润,行业分化仍较为明显。

    啤酒:结构优化及行业需求回暖推动收入增长,运营提质增效促进利润端回升。2018年/2019Q1板块实现营业收入464.86亿元/132.27亿元,同比提升2.0%/7.3%。年内成本上涨压缩毛利率,2018年/2019Q1板块合计毛利达176.34亿元/49.31亿元,同比-0.4%/+8.0%;平均毛利率分别为37.9%/37.3%(-0.9pcts/+0.3pcts)。2018全年行业合计实现归母净利润23.23亿元,同比提升17.4%,平均归母净利率达5.0%,显示逐年回升态势。利润端情况好转主要来源于行业内公司对费用投放的控制及产能优化后带来的成本节约。2019Q1行业好转趋势延续,板块归母净利润达10.01亿元,同比提升25.2%,实现净利润率7.6%(+1.09ppt)。

    食品综合:整体增速平稳,费用率有所下降。2018Q4/2019Q1板块合计实现收入238.41亿元/248.92亿元,分别增长8.4%/9.0%。细分龙头营收增速均较为亮眼。主要公司单季度毛利率整体较平稳,原料价格下降及贮藏能力增强推升涪陵榨菜毛利率,而爱普股份、上海梅林、惠发股份、黑芝麻、好想你等公司毛利率下滑。净利润率波动幅度较大,其中安琪酵母、汤臣倍健、涪陵榨菜、华宝股份提升显著,黑芝麻、盐津铺子、广州酒家出现下滑。

    投资建议:各板块估值整体提升,涨幅相对较小的乳业龙头已具备配置价值;调味品板块竞争格局最优、稳健增长能力强,重点关注经营管理机制边际变化的个股及行业龙头;其他建议关注春节动销良好、自下而上经营改善的细分行业龙头,关注中炬高新/海天味业/伊利股份/洽洽食品/绝味食品/汤臣倍健。

    风险提示:经济放缓、物价下行、食品安全问题、成本上涨等风险。