社会服务业低估值优质股更新3:景区股,估值大底,性价比高

景区股估值处于历史底部,门票降价因素已经充分反映股价,配置性价比高。推荐受门票降价因素影响较小的中青旅(600138),在观光游向休闲游转型中有望扩展新的盈利增长点的观光游景区股龙头和峨眉山(000888),宋城演艺(300144)等。

    门票降价等利空因素已充分反映。①门票或索道降价对2018年业绩影响有限。黄山、峨眉、丽江旅游和中青旅2018年业绩影响约-2.63%、-3.01%、-9.85%、-0.99%,对2019年业绩影响约-12.84%、-10.99%、-53.92%、-4.36%。②从有门票降价预期的2018年3月5号起至今,目前跌幅最小的黄山旅游也已回调16.86%,峨眉山、丽江旅游和中青旅剔除大盘因素后相对跌幅较大,分别为-25.67%、-20.32%,-21.06%,安全边际明显。

    盈利模式仍然优秀。①此前景区股的估值溢价来自资源禀赋所带来的盈利的稳定性、确定性和持续性。②将不断受益于交通改善。③在固定资产折旧较为固定且收入占比逐渐下降的情况下,管理改善或者费用控制能取得较快增长。④景区股息率连续三年呈现上升趋势,逐步提升板块吸引力。

    景区板块估值处于历史底部区域,配置性价比提升。①纵向对比,景区板块TTM市盈率为23.1X,除去2014年4月的极值情况,景区股处于2011年-2012年的历史市盈率底部区间(20X-23X)。市净率呈现相似情况,除去2014年极值,景区股低于2011年历史估值底部区间,达到近2.47x。②板块PE和PB估值溢价分别于2019年3月达到9.51x、0.97x,远低于历史均值水平溢价,均跌至10年均值一个标准差之外。③相比于纺织服装、食品饮料、医药、家电、商贸零售板块,在2015年6月至目前的估值回调中,景区板块估值溢价排序在行业间由第一已经下降至第五位,板块间配置性价比显著提升。

    风险因素:宏观经济存在不确定性、天气因素影响游客出游热情