农林牧渔行业18年报19年一季报总结:猪价拐点上,禽景气度高,饲料动保分化
猪养殖:2018 猪价下行,疫情等多因素抑制补栏,猪价上行大周期在即。2018 年我国猪价仍处于下行周期,据Wind 数据,国内22 省市生猪均价2018 年整体走势先抑后扬,全年均价约为12.70 元/kg,较2017年大幅下降15.35%。2018 年10-11 月,我国生猪及能繁母猪存栏量出现环比下滑,且下滑幅度逐渐扩大。在非洲猪瘟疫情、环保政策、种猪调运政策的多重压制之下,能繁母猪存栏量自2018 年10 月出现同比降幅扩大,且自10 月以来,截至到2019 年3 月,能繁母猪存栏量同比降幅分别为-5.90%、-6.90%、-8.30%、-14.75%、-19.10%和-21%;生猪存栏量同比降幅分别为-1.80%、-2.90%、-4.80%、-12.62%、-16.60%和-18.80%。
在猪价下行周期的大环境下,生猪养殖板块上市企业普遍收获了出栏量继续增长、头均盈利下滑的业绩表现。例如:温氏股份2018 年实现营收572.36 亿,同比+2.84%,归母净利润39.57 亿,同比-41.38%。受行业周期性低迷及下半年非洲猪瘟疫情的影响,全年商品肉猪销售价格同比下降14.42%。牧原股份销售生猪1101.1 万头,实现归母净利润5.20亿,头均盈利约为47 元/头,商品猪销售均价为11.62 元/kg,同比下降19.70%,导致2018 年净利润同比下滑。天邦股份2018 年实现营收45.19亿,同比+47.63%;实现归母净利润-5.72 亿,同比-318.19%;受非瘟疫情影响,商品猪销售均价为12.17 元,同比下滑18.3%。
禽养殖:2018 引种规模缩减,需求替代,行业高景气。2018 年祖代鸡引种规模保持平稳,据畜牧业协会数据,我国祖代鸡引种规模已连续3 年位于70 万套以下。鸡价逐季上行,推升公司业绩大幅增长。2018年白羽肉鸡价格整体呈现上涨趋势,行业景气度持续攀升,使得上市企业整体业绩大幅增长。据Wind 数据,主产区白羽肉鸡平均价为10.11元/公斤,较年初价格涨幅为30.96%。我们测算,2018Q1/Q2/Q3/Q4 国内主产区白羽肉鸡平均价格为7.60/7.86/8.70/9.80 元/公斤,价格上涨趋势明显。在鸡价上涨的带动下,国内上市企业2018 年收获高增长业绩。
例如:圣农发展2018 年营收入115.47 亿,同比+13.67%;归母净利润15.05 亿,同比+377.79%;立华股份2018 年营收72.14 亿,同比+21.62%;归母净利润13.00 亿,同比+64.41%; 益生股份营收为14.73 亿,同比+124.42%;归母净利润3.63 亿元,同比+216.91%。仙坛股份营收25.78亿元,同比+19.12%;归母净利润4.02 亿元,同比+294.20%;民和股份营收18.17 亿元,同比+70.31%;归母净利润3.80 亿元,同比+231.01%。
饲料&动保:需求以猪、禽、水产三大需求为主,作为养殖后周期,猪料稳中有降,禽料望增长。2018 年生猪出栏稳中有降,猪料消费暂平稳;禽链景气度回升,提振禽料需求;同时在居民消费升级背景下,中高档水产品养殖提振水产饲料需求。在猪料行业需求下滑,水产、禽料趋好的形势下,对应到上市企业,业绩表现出现分化,例如:海大集团各个板块全面增长,营收421.57 亿,同比+29.49 亿元,猪饲料利润压缩归母净利润14.37 亿,同比+19.06%。大北农营收193.02 亿,同比+2.99%;归母净利润4.86 亿,同比-59.93%;受累于猪价行情低迷,饲料产品毛利率下降3.01pct 至19.45%。同样作为养殖后周期板块,疫苗行业在生猪存栏下滑,水产、禽疫苗销售趋好的形势下,对应到上市企业,业绩表现同样出现分化,例如以禽苗为主的瑞普生物业绩稳定增长,猪用疫苗占比较高的生物股份、普莱柯等则业绩有所下滑,中牧股份表现稳定。
投资建议:猪板块:温氏股份、牧原股份、天邦股份等(2019-2020年猪价大幅上涨);禽板块:圣农发展、立华股份等(禽养殖景气度较高);饲料&动保板块:海大集团等(行业集中度提升,后续补栏提升带动业绩拐点)。
风险因素:生猪价格大幅下跌;猪瘟疫情影响上市公司出栏量;鸡肉价格波动风险;原材料价格波动风险。