传媒行业五月策略:低估值游戏为盾,稀缺主题为矛灵活应对

类别:行业研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:文浩,张爽 日期:2019-05-08

市场及板块走势回顾:

    上周(两个交易日)传媒板块指数下跌2.45%,上证综指下跌0.26%,深证成指下跌1.09%,创业板指下跌2.05%。板块涨幅前三:利欧股份(+6.44%)、昆仑万维(+6.36%)、三七互娱(+5.88%);板块跌幅前三:广电网络(-18.99%)、贵广网络(-18.43%)、掌阅科技(-18.36%)。美国中概股最近一周涨幅前三:搜狐(+30.04%)、畅游(+20.68%)、唯品会(+14.64%);涨幅后三:ATA公司(-11.27%)、人人网(-10.93%)、达内科技(-6.91%)。

    4月传媒板指下跌7.60%,上证综指下跌0.40%,深证成指下跌2.35%,创业板指下跌4.12%。4月下旬风险偏好明显回落,偏主题个股波动较大,叠加财报披露期,大盘蓝筹占优,除新股外,传媒板块仅有19只个股在4月获得正收益。涨幅靠前个股主要包括我们最新发布深度报告的【顺网科技(+12.02%)】,业绩和分红超预期【吉比特(+9.96%)】,《复联4》上映前提振的前期滞涨电影板块【金逸影视(+14.43%)、万达电影(+3.25%)、中国电影(+1.52%)】,以及同样在前期滞涨的出版标的【新经典、南方传媒、长江传媒、中国科传】等。2、3月强势主题如【人民网、星辉娱乐】等跌幅靠前,【平治】走势偏弱加上月底一季报业绩低于前期预告,跌幅较大。

    五月策略:

    年报及一季报均已披露完毕,五月上旬可能延续四月下旬风险偏好降低,低估值个股更具优势,尤其游戏板块代表;稀缺主题类(融媒体、5G广电网络)则根据政策变化节点及市场风险偏好变化择机把握。

    传媒财报表现上(详见正文),板块104家公司(剔除光线传媒和乐视网)2018年合计实现营业收入4553亿元,同比增长9.6%,实现归母净利润153亿元,同比下滑72.4%,净利润下滑主要是由于板块集中计提资产减值损失合计412亿元,占收入的9.1%,其中商誉减值损失232亿元,占收入的5.1%,截止2018年末,板块剩余商誉合计1111亿元,占板块净资产的19.1%。另外,板块2019Q1合计实现营业收入1014亿元,同比增长1.4%,实现归母净利润120亿元,同比下滑7.7%,如再剔除影响较大的分众,则板块19Q1净利润同比下滑1.2%。

    其中,游戏板块19Q1业绩率先修复,兑现我们去年底开始持续推荐的逻辑,【吉比特(净利润YoY39%)、凯撒文化(净利润YoY101%,扣非YoY297%)、宝通科技(净利润YoY63%)、完美(扣非净利润YoY57%)】等一季度高增长,而随着二三季度游戏陆续上线,【游族、三七互娱】等有望继续提高增速。主流媒体【浙数文化(净利润YoY183%)、人民网(净利润YoY60%)】、新华网(净利润YoY57%)】、中视传媒(净利润YoY47%)】等净利润层面体现修复(有一定非经常损益影响),体现出了基本面改善。数字营销【蓝色光标(净利润YoY44%)】等体现了业绩和现金流的改善;出版如【长江传媒(净利润YoY33%)、凤凰传媒(净利润YoY21%)】等业绩也有较优表现。

    风险提示:外部经济政治环境风险,行业增速减缓,文化内容监管趋严,商誉减值风险。

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