2019年中期零售行业投资策略:温和复苏,精选个股
商贸零售行业盈利能力提升超营收增速。2018年商贸零售行业实现营业收入16392.38亿元(+9.05%),保持一定增长;归母净利润同比增长28.31%达到483.29亿元,业绩增幅大超营收增长。行业整体毛利率为14.25%,较上年提升0.71pct;净利率水平从2017年2.68%提升0.43pct至3.12%。行业三项费用率从2017年10.51%提升0.39pct至10.90%。
18年初复苏趋势未持续,下半年景气度承压。2018年上半年消费较17年出现显著复苏,但2018Q3以来受宏观经济波动影响零售行业景气度承压,居民收入放缓、负财富效应渐显,导致消费驱动力弱化,消费者的消费意愿受到抑制。因而商贸零售整体行业收入端在Q4增速大幅下滑9pct至3%,而归母净利润端Q3即反应出颓势,Q4出现了利润负增长。分板块看,专业连锁受个股带动实现高增长,超市板块分化显著,百货业绩整体承压。
19Q1消费数据环比改善,社零增速企稳。19年以来外部宏观环境、促进消费政策等积极因素逐渐落地,促消费的政策频繁推出(新个税法、下调增值税等),减税降费为企业减负,提升居民消费潜力,消费者信心指数气温回升。同时,社零增速经历连续承压下滑后,19年3月逐渐企稳,消费数据出现环比改善。
百货行业:18年消费数据表现低迷,可选消费为主的百货业承压。百货38家上市公司实现营收3,574.69亿元,同比+2.56%,归母净利润111.13亿元,同比-2.96%。由于2018Q1高基数,以及消费承压趋势延续,2019Q1百货板块38家上市公司实现营业收入976.74亿元,同比增长-0.77%,归母净利润44.68亿元,同比增长3.37%。3月社零增速企稳回升,必选消费普遍景气,可选消费加速增长,建议关注消费预期差下百货龙头的弹性,长期看好天虹股份。
超市行业:超市板块分化显著,9家企业2018年实现营收1547.83亿元,同比+10.03%,归母净利润26.77亿元,同比+27.30%,其中6家公司收入录得正增长,其中永辉超市收入同比+20.35%,家家悦收入同比+12.36%。3月CPI环比2月出现较大幅度改善,食品CPI从前值的+0.7%大幅提升至+4.1%。CPI回暖态势,有望助益超市上市公司同店的回升,叠加龙头个股如永辉等2019年业绩修复、永辉要约收购中百有望推动拥有区域性网点价值的超市公司价值重估,我们看好超市行业温和复苏和景气度提升,重点关注永辉超市和家家悦。
专业连锁:专业连锁板块11家企业2018年实现营业收入4053.54亿元,同比+22.51%,归母净利润148.95亿元,同比+110.05%。8家公司收入录得正增长,其中永辉超市收入同比+20.35%,苏宁易购收入同比30.35%,南极电商收入同比240.12%,豫园股份收入同比+97.40%,爱婴室收入同比+18.12%,增速位于行业前列。2019Q1专业连锁板块11家上市公司实现营业收入956.04亿元,同比+8.65%,归母净利润6.66亿元,同比-11.24%。受政府家电消费政策刺激,地产后周期全线回暖,重点关注线上线下融合的家电零售龙头苏宁易购。
零售产业思考:生鲜电商演替复盘,流量崛起催生行业变局。生鲜电商风口十年,从重前端供应链改造到重后端运营和产品,互联网化程度加深,商业模式不断创新,形成三阶段:
1.0时代城市中心仓+次日达,逻辑反生鲜,品控难保障;
2.0时代每日优鲜带来前置仓模式,聚焦水果,1小时达+UE模型初步跑通;3.0迄今叮咚买菜强势崛起,品类切换向买菜,流量思维主导下快速攻城略地,成为外卖之后第二个实现高频、刚需、全覆盖的本地生活服务领域。
风险提示:经济下行风险带来的消费趋势影响行业景气度,新业态分流,行业竞争加剧,行业复苏驱动力不持续。