对棚改2019年计划的点评:棚改信用渠道,影子银行重生

本报告导读:

    2019年棚改套数285万套符合预期,分配资金700亿元,略低于预期。棚改减少的货币投放,将在其他环节得到补充,我们认为会在影子银行和银行渠道,利好一二线。

    摘要:

    导读2016~2018年,通过PSL投放的棚改基金,向三四线城市输送了大量的基础货币,再通过棚改的方式实现了信用派生,完成了三四线的量价齐升。2019年回归到正常银行和影子银行渠道。

    棚改是信用手段,不是需求手段,核心是投放货币带动量价齐升。假设,棚改资金不是通过PSL资金,而是向社会资金募集,则其效果只是整个社融链条的一环。但若使用了PSL资金,则充当了基础货币投放工具,并作为从货币到信用的渠道。市场的常规理解是棚改创造了需求,但这严重低估了棚改效力,因为货币和信用直接的关系是货币乘数关系,因此,所谓棚改的直接需求和真正被棚改激发的需求,直接也是倍数关系。

    2019年棚改套数285万套符合预期,分配资金700亿元,略低于预期。按照政府公布文件,2019年计划棚改套数是285万套,符合我们之前认为的250~300万套的预期,分配资金700亿元,其中已经提前下达了300亿元,本期下达400亿元,远低于此前近1万亿元的棚改资金支持。尽管套数符合预期,但分配资金低于预期,也就意味着,通过棚改的信用渠道将大幅度收缩。

    货币政策不松不紧,棚改减少的货币投放,将在其他环节得到补充,我们认为会在影子银行和银行渠道,利好一二线。一二线的利好更依赖于影子银行,主要原因是地价款较高,需要动用前端融资,也就是影子银行。按照目前信托贷款的增速,有理由判断Q1是土地市场底部,而土地市场作为影子银行松紧的验证,能够支撑减少的棚改信用投放将在影子银行中得以对冲,则有利于一二线城市。我们推荐一二线布局和都市圈布局公司,包括金地集团、万科A、华夏幸福、蓝光发展、荣盛发展、招商蛇口、中南建设、阳光城等公司。港股推荐融创中国、中国金茂、易居企业控股、龙湖集团,受益中骏集团控股等公司。

    风险提示:影子银行政策再次转向。