食品饮料行业18年报19一季报总结:价格升级和集中化驱动白酒高增长,大众品分化看龙头

类别:行业研究 机构:方正证券股份有限公司 研究员:薛玉虎,刘洁铭,刘健,余驰 日期:2019-05-08

1、整体概览:白酒板块延续高增长,非白酒板块增速提升归功于三大龙头:18年Q3到19年Q1,食品饮料上市公司收入和利润增速出现了明显的V型反转。18Q3板块业绩失速(主要是权重股茅台特殊原因的影响),影响了市场对于板块后续的预期。但茅台业绩恢复正常后,食品饮料板块18Q4和19Q1业绩继续保持高增长,行业整体收入增速分别为15.17%和14.6%,净利润增速分别达到34.23%和23.63%。若考虑到19年春节提前因素,将18Q4和19Q1合并计算,食品饮料整体收入和利润增速分别为14.9%和27.0%,均高于18年全年(14.6%和23.6%)。白酒板块预期扭转最为强烈,产品结构提升使利润表现好于收入,非白酒三大权重龙头伊利股份、海天味业和青岛啤酒成为子板块收入增速上行的主要支撑力量。

    2、价位升级叠加龙头集中,分化下的白酒板块继续高歌猛进:2018年是白酒板块进入上升趋势的第三年,龙头公司业绩继续高歌猛进,全年板块收入/净利润分别达到了1965亿/692亿,增速分别为27.3%/33%,远远高于12.9%的行业收入增速,一二线龙头的增速又明显高于三四线公司,反映了白酒在快速向头部公司集中,二八分化效应仍在延续,龙头公司强者恒强。19年春节多数公司在高基数上继续保持了两位数以上增长,从我们的渠道跟踪来看,行业基本面表现以及成长逻辑延续了16年以来的趋势,这半年来并没有太大变化,只是在旺季需求的爆发更集中,价格升级对冲了部分需求的波动,宏观经济对白酒消费影响较弱,继续看好板块业绩的持续表现。

    3、高端和区域次高端表现突出,行业的机会就在这两大价格带:综合近两年数据和基本面表现来看,白酒消费总量不增长,行业100元中高端价格带步入成熟期,增长停滞,需求推动中高端向次高端升级,所以价格升级是行业未来几年最大的趋势,白酒板块机会就是高端和次高端的结构性机会。一季报业绩显示高端三大品牌表现延续18年趋势,继续超预期,200-500元次高端是增速最快的价格带:贵州茅台一枝独秀,需求刚性且快速扩容,量价齐升将是长期趋势;五粮液消费群体受益中产阶级扩大,公司治理结构在改善,1000元价位没有竞争对手;泸州老窖短期会继续采取跟随战略,公司管理能力突出,未来会持续受益高端市场扩容。次高端替代百元价位成为新商务主流价格带已经明确,现在次高端的机会就是十五年前的中高端,空间大,好公司大部分集中在上市公司,未来随着行业竞争进一步加剧,投资机会越来越集中,建议继续关注同时具备品牌和渠道的优质品牌。

    4、大众品:紧抓优质龙头,同时关注边际明显改善个股。非白酒板块18年收入和利润增速分别为8.5%和12.2%,Q4+Q1的增均为8.5%。略微低于17和18年全年的增速。非白酒板块细分领域较多,我们建议从行业发展趋势与竞争格局变化两个维度来筛选公司。其中,海天味业、伊利股份、双汇发展等优质龙头持续受益于行业成长与集中度提升,值得长期跟踪。除此以外,竞争格局变化,新品突破或者渠道扩张等边际变化应多关注,例如白云山的王老吉相对竞品优势明显扩大,呈现量价齐升;中炬高新,公司体制发生根本改变,计划收回少数股东权益,待后续激励提速;青岛啤酒,去年董事会换届,开始关厂提效,叠加产品结构升级,盈利正开始优化。元祖股份,蛋糕产品提价周期到来,叠加开店速度加快,员工福利标准提升等利润增速有望上新台阶。

    5、推荐个股:白酒板块贵州茅台、口子窖、泸州老窖、古井贡酒、五粮液、今世缘、洋河股份、老白干酒、山西汾酒等。大众品龙头推荐:伊利股份、白云山、中炬高新、元祖股份、双汇发展。

    6、风险提示:宏观经济波动导致消费升级速度受阻;国家行业政策变化;行业发生食品安全事件等。

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