农业2019年中期投资策略:猪价步入趋势性上涨阶段,继续推荐畜禽养殖

农业指数涨幅排名第一,跑赢沪深300指数28.1个百分点。2018年初至今,申万农业指数上涨57.28%,跑赢沪深300指数28.1个百分点,农业在申万28个子行业中排名第1位。2019年一季末,农业占股票投资市值比重上升至1.71%,超出历史均值0.88个百分点,但较2016年高点仍有差距。

    猪价步入趋势性上涨阶段,规模企业有望成最大受益者。自2018年11月起,全国带仔母猪淘汰现象非常严重,这将直接影响7个月之后的生猪供应量,我们预计今年5-6月猪价开始进入趋势性上涨阶段,保守估计本轮猪价上涨行情可至少延续至2020Q2,猪价大概率会在2020年春节前达到25-30元/公斤。

    从总量上看,非洲猪瘟疫情导致生猪养殖行业剧烈去产能。从结构上看,行业集中度有望快速提升:①经过数月研究学习,大型企业已从饲料厂、猪场管理等各层面提升生物安全防控保障力度;②政策大力优先支持规模场发展;③屠宰企业为控制风险,优先收购规模猪场的出栏生猪;④大型养殖集团向产业链下游延伸,积极寻求合作。生产性生物资产可从侧面反映种猪存栏情况,根据2018年报和2019一季报,海大集团、新五丰、金新农、新希望、温氏股份、天邦股份等公司表现较好。由于本轮周期生猪养殖头均净利极大概率超过前几轮周期,头均市值空间有望大幅上修,我们继续推荐生猪养殖板块。

    猪肉供给缺口料将大幅提升鸡肉需求,禽链价格或将再创历史新高。受种公鸡紧缺、父母代肝病严重、换羽周龄偏大等多重因素影响,强制换羽在本轮周期中已无法大幅增加下游供给,白羽肉鸡行业料将延续2018年以来供需紧平衡的格局。受非洲猪瘟疫病影响,2019-2020年猪肉供给料将下降25%-30%,由于禽肉是猪肉消费主要替代品,禽肉需求量有望大幅攀升60.9%-73.2%,禽链价格或将再创历史新高。白羽肉鸡板块在2011年和2016年经历过两波大行情,2011Q3和2016Q3均是当轮周期盈利最高点,我们根据季度盈利高点年化,2011年民和股份、益生股份、圣农发展PE最高分别达到11倍、8倍、22倍,2016年民和股份、益生股份、圣农发展、仙坛股份PE最高分别达到26倍、19倍、33倍、30倍。我们预计本轮周期高点,父母代鸡苗、商品代鸡苗、鸡肉季度均价可分别达到60元/套、12元/羽、1.45万元/吨,对应目前民和股份、益生股份、圣农发展、仙坛股份PE分别为4.6倍、3.3倍、5.9倍、5.4倍,较历史估值高点仍有较大上涨空间,继续推荐肉鸡养殖板块。

    19/20榨季糖价上涨空间尚未明朗。2019/20榨季,我国甘蔗种植面积料将下降,原因包括:①2018/19榨季广东、云南、海南甘蔗种植亏损;②广西蔗款支付周期大幅延长,打击了农民种植意愿,且2019/2020榨季广西糖料蔗收购价将退出政府指导价格管理,收购价大概率下调;③木薯、桉树等作物收益明显优于甘蔗。然而,我国糖市料将持续受到外部冲击,19/20榨季印度受欠款问题、厄尔尼诺双重打击,食糖产量有望下降,而巴西糖产量受乙醇价格影响大,2019/20榨季食糖产量有望上升,预计全球两大主产国食糖产量将此消彼长,糖价上涨空间尚未明朗。

    风险提示:疫情;畜禽价格上涨不及预期。