包装印刷行业深度研究报告:龙头企业受益两片罐整合,未来差异化产品是看点

两片罐市场快速发展,啤酒及软饮料成为主要动因:金属包装是包装工业重要组成部分,主要的包装材料为钢材和铝材,2017年全国规模以上金属包装企业实现主营业务收入1293.01亿元。由于金属包装具有机械性能好、阻隔性优异、保质期长、易于实现自动化生产、装潢精美、形状多样等优点,因此被广泛应用于食品饮料包装、医药品包装、化妆品包装、仪器仪表包装、工业品包装、军火包装等方面,其中用于食品饮料包装的数量最大。其中两片罐是由金属薄板通过冲床冲压拉伸加工出来的,具有密封性好、生产效率高、节省原材料等优点,主要材料为铝材,碳酸饮料、啤酒和部分茶饮料均使用二片金属罐包装。以两片罐为代表的食品饮料金属包装属于食品饮料行业上游,包装商一般直接将金属罐销售给下游食品饮料企业,主要的终端产品主要为啤酒、软饮料和罐装食品,终端商品的销量对食品饮料金属包装行业的规模起决定性作用。两片罐行业主要的下游用途是是啤酒及软饮料,在我国啤酒罐化率提升是两片罐行业普及、发展以及专业化的行业背景。

    两片罐产能过剩有所好转,但行业总体依然供大于求:2012年以来随着加多宝和王老吉宣布将包装由三片罐替换为两片罐,引来了一波金属包装企业的产能扩张,随着在建产能陆续投产行业内竞争在2016年达到白热化,利润率也随即到来低谷。到2017年底,我国两片罐的总产能约为600亿罐,产销量约为410亿罐,行业总体产能利用率仅为65%,目前产能主要集中于大企业,国内企业宝钢包装、中粮包装、奥瑞金以及外资企业波尔、皇冠、联合制罐。从两片罐价格看,2013-2016年两片罐价格持续走低,主要原因是前期产能投入较大,随着在建产能逐步释放投产造成国内两片罐产能过剩,行业企业为了消化前期投入提升产能利用率,降低价格,2017年达到行业底点。

    行业内企业客户集中度较高,行业整合进程加快,产业链议价权有望提升:目前国内金属包装龙头企业主要为奥瑞金、中粮包装、宝钢包装、昇兴股份等国内企业,皇冠、波尔等传统的外资金属包装企业,但同时行业仍存在大量中小企业,截至2017年末仍有金属包装企业达744家,相较欧美的寡头垄断,我国尚未出现占据明显优势地位的巨头,行业市场集中度还有较大的提升空间,行业龙头企业的话语权仍较弱。两片罐市场由于市场竞争激烈,产业整合速度加快:部分中小制罐企业在长期产能、竞争日趋激烈以及环保政策趋严、原材料成本上涨等因素作用下逐步退出市场。同时外资企业也在逐步退出中国市场:昇兴股份产业并购基金收购太平洋制罐国内业务;奥瑞金出资2.05亿美元收购波尔亚太在中国的制罐业务。中小企业的出清及行业龙头之间的并购有望逐渐减轻行业间企业的恶性竞争,提升整体盈利能力。

    两片罐行业渐次整合,未来差异化产品是看点:随着奥瑞金并购波尔,昇兴股份并购太平洋制罐中国业务,国内的两片罐龙头企业正通过企业间的整合出清两片罐产能,啤酒、软饮料等食品行业细分领域作为两片罐的重要下游,行业需求保持稳定,随着行业并购整合的完成,行业产能未来有望进入稳定,供需保持稳定有望促使两片罐行业盈利能力短期提升,成本端随着铝价下行,行业企业的毛利率能力有望修复。产品差异化是两片罐行业潜在看点:过去行业的产品相对标准化,不同企业的两片罐产品相对同质化,行业陷入产能过剩的困境,随着以奥瑞金为代表的龙头企业布局纤体罐和异型罐等差异化产品,未来大型龙头企业有望依靠研发开发出差异化的两片罐制品,通过为客户提供差异化包装,帮助客户产品塑造品牌形象,未来差异化的产品是行业创造价值的潜在增长点。

    风险提示:宏观经济下行导致两片罐需求下行,行业整合慢于预期,铝价成本超预期上行。