造纸轻工行业周报:家居行业公司年报一季报梳理

类别:行业研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:衣桢永,曾知,赵洋 日期:2019-04-30

我们根据公司2018年报、2019年一季报或最新的定期报告,对家居行业具有代表性的11家品牌家居公司2018年营业情况进行了分析。公司按子板块分类分别为:1)定制家居:欧派家居、尚品宅配、索菲亚、志邦股份、好莱客;2)软体家居:顾家家居、敏华控股(H股)、喜临门;3)成品家居:曲美家居、美克家居;4)地板板材:大亚圣象。

    定制家居毛利率、费用率双升,净利率总体稳定:欧派家居、尚品宅配、索菲亚、志邦家居、好莱客2018年分别实现营业收入115.09亿元、66.45亿元、73.11亿元、24.33亿元和21.33亿元,同比增长18.53%、24.83%、18.66%、12.80%和14.46%,Q4增速分别为18.02%、15.71%、15.42%、4.00%和0.48%较前三季度增速有所下滑。归属普通股东净利润分别为15.72亿元、4.77亿元、9.59亿元、2.73亿元和3.82亿元,同比增长20.90%、25.53%、5.77%、16.51%和9.84%。从收入利润增长情况来看,尚品宅配、欧派和志邦股份利润增速超过收入增长。毛利率水平看有涨有跌,欧派家居增长3.92pct,索菲亚、尚品宅配均有不同程度的下降。在各项费用支出项目上,各家公司销售费用率均有不同程度的增加,收入体量较小的好莱客销售费用率上升2.96pct达14.74%;管理费用率普遍提升,上升最快的欧派家居上涨3.03pct,只有尚品宅配逆市下降-1.80pct,主要由于部分研发费用资本化;财务费用率总体稳定;净利率水平总体稳定,索菲亚、好莱客略有下滑-1.49pct和0.75pct.

    软体家居毛利率净利率双降,销售费用率略有收窄:顾家家居和喜临门去年分别实现营收91.72亿元、42.11亿元,同比增长37.61%、32.11%;归属于普通股东净利润为9.89亿元、-4.38亿元,同比增长20.29%、-254.54%。顾家家居在营收快速增长同时,毛利率和净利率分别下降-0.82pct和-1.49pct,利润增速慢于收入。喜临门销售费用增长过快,比2017年增加7.85pct,财务费用也增加0.76pct,管理费用有所下降,毛利率和净利率分别下降-5.75pct和-18.92pct。两家公司Q4营收增长情况顾家家居(27.79亿元,yoy52.91%),喜临门(12.47亿元,yoy9.36%)。敏华控股截至2018年9月半年度实现营业收入48.96亿元,归属于普通股东净利润5.85亿元,同比增长19.54%和-13.20%。上半年毛利率和净利率下降-6.08pct和-4.35pct。软体家居总体毛利率净利率承压,期间费用率中销售费用有所收窄。

    成品家居公司表现差异大:美克家居2018年实现营业收入52.61亿元,同比增长25.88%;归属于普通股东净利润4.51亿元,同比增减23.50%。美克家居毛利率和净利率有所下降-2.02pct和-0.28pct。公司Q4营业收入为12.55亿元,同比增加0.83%。曲美家居前三季度营收实现16.90亿元,归属于普通股东净利润为0.95亿元,公司的期间费用率大幅上升,净利率大幅下滑-6.25pct.

    地板板材代表大亚圣象利润率有所回升:2018年实现营业收入72.61亿元,同比增长3.02%;归属于普通股东净利润7.24亿元,同比增加9.95%。大亚圣象成本控制能力较强,营业成本和期间费用率均有所下降,公司整体毛利率提升0.87pct,净利率提升0.07pct。Q4营收为21.51亿元,同比减少3.08%,收入增速出现放缓,2019Q1收入增速回升至同比1.08%。2019Q1已披露家居公司毛利率普遍承压:顾家家居Q1营收与利润继续增长,但毛利率与净利率分别下降-1.72pct和-2.96pct,销售费用率回升2.44pct。尚品宅配Q1实现营收12.74亿元,同比增长15.66%;实现净利润-0.23亿元,同比增长31.56%,各项期间费用率均有所下降,公司毛利率下降-0.55pct情况下净利率提升1.19pct。大亚圣象Q1营收平稳发展,销售费用率增加0.24pct,管理费用和财务费用均有所下降,净利润同比增加9.70%,毛利率增加0.64pct,净利率基本维持原水平。索菲亚Q1营收增速下降,毛利率下降0.36pct,受益所得税率下降净利率上升1.19pct.

    风险提示:政策风险,下游需求不及预期,原材料价格波动风险。

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