电力:长电举牌国投、川投,雅砻江投资价值凸显

本报告导读:长江电力举牌国投电力和川投能源,显示了对于雅砻江水电投资价值的高度认可。

    摘要:

    投资建议:长江电力举牌国投电力和川投能源,我们认为对国投、川投而言,长电增持显示了业内龙头对雅砻江投资价值的高度认可;对长电而言,通过股权合作,未来有望使得雅砻江、金沙江流域形成联合调度,盈利能力有望进一步提升。推荐国投电力、川投能源,受益标的长江电力。

    事件:

    3月15日,国投电力、川投能源发布权益变动公告,长江电力及其一致行动人持有国投电力及川投能源的股权均已达到10%。

    长电战略性布局雅砻江,未来有望形成联合调度。此次举牌后,长电对国投、川投的持股比例均已达到10%。自2017年以来,长电不断增持国投、川投,战略性投资雅砻江。我们认为长电举牌国投、川投,三者均有望受益。对国投和川投而言,长电作为行业龙头,增持一举表明了长电对雅砻江价值的认可。对长电而言,1)雅砻江流域梯级电站与长江电力控股的金沙江下游梯级电站、三峡及葛洲坝水电站是上下游关系,目前由于分属不同业主开发,并未形成良好的跨流域联合调度,长电若能通过股权合作,使得雅砻江与金沙江形成联合调度,将有望促进两大流域梯级电站盈利提升;2)若长电进一步增持,国投与川投有可能变更为长电的长期股权投资,即在新会计准则下仍能为长电贡献投资收益,有助于平滑长电的业绩波动。

    雅砻江中游积极开发中,雅中特高压核准在即,中游电站外送有保障。雅砻江下游1470万千瓦已全面投产,受益于特高压外送,下游电源消纳有保障,利用小时远超行业平均(2018年雅砻江利用小时超过5000小时(计算值),较全国水电平均高出1400小时),雅砻江下游盈利能力较好;雅砻江中游目前正处于开发阶段,中游计划总装机1184万千瓦,龙头电站两河口、杨房沟有望于21-22年投产。中游外送通道雅中直流核准在即,为电站投产后的外送提供了保障,中游投产后公司业绩有望显著增厚。

    风险因素:用电需求不达预期,来水不达预期。