上市保险公司2019年1季度保费数据点评:负债明显改善,利好三重奏刺激保险股持续上行

寿险业务保费收入整体好于去年。(1)寿险业务原保费方面,1-3月平安、新华、国寿、太保、人保累计原保费依次为2050亿、432亿、2724亿、929亿、678亿,累计同比增速依次为8%、9%、12%、4%、6%;3月单月来看,平安、新华、国寿、太保、人保当月原保费依次为443亿、157亿、832亿、261亿、154亿,单月同比增速依次为14%、12%、-6%、7%、-1%。其中国寿预计由于去年3月份集中销售了大量的策略性产品带来3月高基数使得3月原保费出现负增长。(2)新单方面,平安寿险及健康险1-3月个人新单保费为531亿,同比增速-13%,较1-2月的累计增速-17%有所收窄,负增长主要由于平安1月份主动控制短交储蓄产品的规模带来当期的缺口,预计随着时间的进展该缺口将不断收窄。在续期拉动模式下,上市险企原保费收入将保持稳健增长态势。根据草根调研,各公司差异化策略导致新单增速表现分化明显。

    一季度各公司寿险新单结构同比有所改善,价值表现会优于保费:根据草根调研的结果,一季度国寿、新华新单实现正增长,平安、太保为负增长。(1)国寿由于开门红准备充分使得2019年新单实现正增长,尽管2018年三月份公司销售了大量的策略性产品带来3月份的高基数,但由于1月份的新单高增长仍填补了3月份的缺口,整体新单保费实现两位数左右的增长,公司主力产品的价值率同比提升带来公司一季度新业务价值增速预计将远好于新单保费的增速;(2)新华保险由于2018年一季度新单基数较低,以及2019年公司集中精力推动保障型产品的销售,带来健康险新单保费高速增长,预计公司一季度的新单结构优于去年,价值率同比有进一步提升;(3)中国平安由于公司主动调整产品策略,控制短交储蓄类产品的规模,带来新单保费的缺口使得一季度整体新单出现负增长,但由于公司2019年开门红主力产品价值率的同比提升,一季度新业务价值预计将实现正增长;(4)中国太保由于2018年末收官压力使得开门红启动时间较晚,销售节奏略有被打乱,预计一季度公司新单和新业务价值均为负增长。

    财险业务保费单月增速企稳。1-3月份平安、太保、人保财险业务累计保费收入依次为692亿、351亿、1255亿,累计同比增速依次为9%、12%、18%,相较年初有所回落;3月单月来看,平安、太保、人保财险业务当月原保费依次为229亿、124亿、470亿,单月同比增速依次为9%、12%、11%。从中国平安披露的财险业务分险种保费收入来看,主要是非机动车辆保险(车险和意健险之外)的增速从1月份的高点回落明显,预计主要是由于2019年公司对于大病保险、责任保险等险种的签单时点提前至1月份,使得非机动车辆保险的保费增速呈现前高后低。可喜的是随着3月份我国汽车销量降幅明显收窄使得3月单月中国平安的车险保费恢复至11.5%的增速,后续若汽车销量回暖趋势延续将利于车险保费的企稳增长。另外也要注意,后续若随着三次商车费改在更多地区的进一步推进,车均保费有进一步下降压力,上市险企预计均将加大对非车险业务的拓展以推动整体财险业务保费的稳定增长。

    全年展望:新单保费增速趋于稳态,全年NBV可实现10%左右增速。一季度各公司新单和新业务价值的表现分化明显,主要是受各家公司不同的产品策略所致,整体而言上市公司负债端表现好于去年。一季度的新单增速有阶段性原因也有基数原因,预计随着后续时间的进展,各家公司在代理人稳量提质、转型保障的发展思路下,各季度的新单保费增速将逐渐趋于平稳,全年NBV整体增速会趋近于10%左右的增速。

    投资建议:维持保险股强烈推荐评级。一季度各公司寿险业务原保费收入全面实现正增长,好于去年,里子(价值)好于面子(保费),预计一季度上市险企NBV显著好于去年同期,并略超市场预期。后续虽然代理人增长承压,但是各公司狠抓产能将确保全年NBV实现正增长无忧。此外,一季度A股市场上行直接有利于上市险企投资端,预计保险公司投资收益同比将大幅提升,一季报险企利润有望实现较高增长。同时,当前市场风格转向经济复苏预期(近期公布的一季度社融和GDP均超出市场预期),十年期国债收益率快速提升(4月17日上行至3.43%),利率上行背景和预期有利于驱动保险股行情持续。

    当前平安、新华、国寿、太保2019年P/EV分别为1.26X、0.95X、0.93X、0.87X。保险股今年以来涨幅接近50%,包含三层次逻辑:负债和价值同比明显改善,权益市场向好,国债收益率上行。我们认为目前三重逻辑还在持续强化过程中,所以维持强烈看好观点。个股建议:中国平安、新华保险。

    风险提示:新单数据不达预期,经济下行导致国债收益率下行。