有色金属行业科创投资手册系列:天宜上佳,国内高铁动车粉末冶金闸片佼佼者

类别:行业研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:李斌,孙雪琬,邱乐园 日期:2019-04-23

国内领先的高铁动车组用粉末冶金闸片供应商,拟申报科创板

    上交所受理公司科创板上市申请,拟通过公开发行募集资金6.46亿。公司是国内领先的高铁动车组用粉末冶金闸片供应商,公司持有6张CRCC动车组闸片认证证书且证书覆盖车型国内最多、也是时速350公里“复兴号”中国标准动车组粉末冶金闸片的核心供货商。随着国内高铁动车以及城市轨交的快速发展,有望带动高性能闸片的需求;公司作为国内领先企业,在产品、技术、客户和资质方面优势显著。我们预计2019-2021年公司进入稳定成长期,建议采用PE或PEG方法估值。

    轨交设备粉末冶金结构件领先企业,高壁垒铸就高毛利

    公司为国内领先的高铁动车组用粉末冶金闸片供应商,主要产品包括粉末冶金闸片和合成闸片/闸瓦等。公司实际控制人吴佩芳及其一致行动人持有公司35.68%股权(发行前)。公司是时速350公里“复兴号”中国标准动车组粉末冶金闸片的核心供货商,公司自主研发、生产的高铁动车组用粉末冶金闸片已覆盖铁路总公司下属的全部18个地方铁路局。同时也是持有CRCC动车组闸片认证证书覆盖车型最多的国内厂商。2016-2018公司业绩稳定增长,净利润分别为1.95/2.22/2.63亿元,且毛利率均在70%以上。

    顺应国内高铁动车组需求快速发展,启动国产替代进程

    高铁动车闸片是高速列车的关键技术之一,影响列车安全运营。2012-2017年,我国动车组拥有量及城轨运营车辆数量年均复合增速为29%、17%;我国《中长期铁路网规划》提出到2020铁路网规模达15万公里、高铁达3万公里。动车组粉末冶金闸片及合成闸片/闸瓦在列车运行过程中磨损较大;下游发展带动轨道交通装备及零部件的需求增长,“一带一路”也将带来新机遇。尤其随着我国具有自主知识产权的标准动车组“复兴号”成功运营,动车组零部件国产替代进程开启;我们预计18-20年国内标准动车刹车片规模约110/121/133亿元。17年德国克诺尔集团约占全球80%市场。

    产品、技术、客户、资质,四位一体优势突出

    在行业细分领域,公司作为国内领先企业具备四方面优势:1)产品:散热和载荷等性能优异,兼顾可靠性、经济性和安全舒适性;2)技术:经过多年积累,在材料配方、工艺路线和生产装备上全流程优化;3)客户:覆盖了国内一线动车、轨交、装备客户,是时速350公里“复兴号”闸片核心供应商;4)公司CRCC动车组闸片认证证书覆盖车型最多,具备先发优势。我们预计未来随着下游高铁动车需求持续提升,公司募投项目如果顺利投产,公司业绩有望保持高成长和高盈利水平。拟申报科创板募资6.46亿元,建议采用PE或PEG估值法公司本次申请科创板,通过公开发行募集资金6.46亿,将投入年产60万件轨道交通机车车辆制动闸片及闸瓦项目、时速160公里动力集成电动车组制动闸片示范生长线项目等。2016-2018年公司业绩稳定增长,进入稳定成长期,我们建议采用PE或PEG方法估值,2019年可比公司Wind一致预期PE均值为19X、中位数为17X(剔除异常值)。风险提示:科创板申报未通过;客户和供应商集中度过高;产品未能继续通过认证、维修资质未获批;重大安全事故和行业政策变动;竞争加剧导致毛利率降低等。

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