农林牧渔行业:养猪股年报及1季报关键指标对比分析

投资要点

    从头部养猪企业18年年报和1季报的情况看,我们认为:(1)出栏量:19年Q1出栏量同比增长趋势不变,但是受猪价影响,1-2月份普遍亏损,3月份基本实现盈利,随着后续猪价的上涨,养殖盈利有望大幅改善(2)资本支出:头部企业资本支出仍旧保持较高水平,规模企业大幅扩张趋势仍未改变(3)生产性生物资产:18年生产性生物资产同比均有提升,但受疫情影响,Q1略有下降,整体降幅可控(4)成本:防疫成本大幅提升,养殖完全成本提升幅度在1元/公斤左右。但是随着猪价的大幅上涨,成本提升对利润影响有限。

    出栏情况:Q1出栏量同比增幅显著,3月养殖利润显著改善n从出栏量看,2019年头部企业仍旧保持增长趋势不变,Q1出栏量同比增幅均在20%以上,其中正邦等增幅超过40%。由于1季度处于消费淡季,因此通常1季度出栏计划是全年最低水平,我们预计进入2季度后,出栏量将继续提升。受猪价低迷影响,1-2月份生猪养殖普遍大幅亏损,但是转入三月后,猪价淡季逆势上涨,各家养殖业务均实现盈利。从目前的猪价走势看,行业生猪供应处于紧张状态,猪价近期有望开启大幅上涨态势,因此我们对于未来3个季度公司盈利水平持乐观态度。从目前头均市值看,正邦仍旧是头部企业中估值最低的,公司年报明确19年出栏量650-800万头,增长确定性高,我们认为当前市值水平仍未处低估水平,建议持续关注。

    产能扩建:头部企业资本支出仍旧处于高位,规模企业扩张继续n从资本支出情况看,18年及19年Q1头部养猪股资本支出仍旧维持高位,虽然18年猪价低迷且疫情影响严重,但是规模企业加速扩张意愿未有改变。长期看,行业市占率低,规模化提升显著的行业逻辑仍旧延续,大规模资本支出为头部企业的成长性奠定了基础。

    生产性生物资产方面,18年的生产性生物资产基本呈现增加态势,但是从去年4季度以来,非洲猪瘟疫情明显加剧,受禁运政策等因素的影响,企业的生产性生物资产普遍出现小幅下滑,从下滑幅度看,降幅均未超过20%,降幅可控。我们认为目前养殖企业已经建立了系统的防疫体系,因此当前阶段疫情对于大型养殖企业的影响相对于疫情的第一阶段大幅降低;此外目前大型养殖企业基本都具有庞大的母猪群,选育效率和进程可控性大,因此生产性生物资产的短期下降影响有限。

    成本:防疫成本抬升对盈利影响有限

    受疫情影响,从18年Q4开始,养殖企业的防疫成本大幅提升,从1季报披露的情况看,头部企业的成本抬升幅度在1元/公斤水平。虽然短期内,成本提升对于规模养殖企业的利润造成了一定的影响,但是随着猪价的大幅提升,我们认为成本上涨对利润的影响将大幅降低,因此无需过分担心。

    整体看,我们认为虽然行业从去年下半年开始受到非洲猪瘟及禁运等因素的影响,导致成本和母猪存栏受到一定的影响,但是整体风险整体可控。同时,头部企业过去几年在扩张方面持续投入大量的资本,同时防疫体系也快速地建立,因此我们判断未来快速扩张的趋势不会改变。

    风险提示:非洲猪瘟疫情导致出栏量降低。