文化传媒行业:票房增速持续回落,行业短期承压

核心观点:

    国产片回落显著,进口片表现不俗,低线票房失速下滑。根据艺恩数据显示,2019Q1实现票房186亿元(YOY-8.0%),不含服务费票房172亿元(YOY-9.3%)。Q1共上映73部国产片,实现票房124.5亿元,同比下滑17.0%;23部进口电影,实现票房61.5亿元,同比增长17.6%。进口片票房占比提升7.2pct至33.1%。TOP10国产片加权平均猫眼评分为8.94分(主要由动画电影和小众剧情片推高),TOP10进口片加权平均猫眼评分8.74分,同比均有小幅提升,头部电影质量仍在改善。但从电影类型来看,迎合1~2线城市人群偏好的科幻类电影票房占比达到45%,喜剧、爱情等优质电影内容仍然缺乏,3~5线城市票房下滑幅度均超过10%。

    单银幕产出加速下行,影院关停量预计将进一步提升。根据艺恩数据显示,截至2019年3月31日,全国运营影院数量为10532家,同比增长10.47%,银幕数量为62513块,同比增长13.19%。由于银幕扩张以及票房低迷,2019Q1单银幕产出为29.77万元/块(YOY-18.68%),创下一季度历史最大跌幅。行业经营压力增大加速影院关停,我们统计得到2019年1~2月全国累计关停影院数量合计86家(YOY+65.38%),关停银幕数量286块(YOY+53.76%),预计全年关停率将同比提升1~2pct,净银幕增速回落至个位数水平。

    头部影投扩张速度显著放缓,新院线牌照或加剧短期竞争。影投方面,Q1前15的影投公司合计新建56家影城(YOY-38.46%),由于长尾扩张较快,影投票房CR10下降1.45pct至38.87%。院线层面,博纳影投获得院线牌照,第二梯队院线品牌竞争或将加剧,我们按照最新的院线组建要求筛选得到符合条件的7家影投公司,其2018年票房合计43.25亿元,占全国总票房的7.65%,若其获得院线牌照,一方面会减少头部院线(万达院线、中影系和联合院线)的加盟收入,另一方面将加剧第二、三梯队院线竞争。

    投资建议:票房增速的短期不确定性放大,单银幕产出下滑趋势尚未扭转,院线基本面仍处于底部,但国内电影产业的长期投资逻辑未破坏:2018年新建银幕增速拐点已经出现,净新增银幕增速预计在2019年回落至个位数,渠道扩张压力正在放缓,而低线城市观影频次仍有较大提升空间。建议关注两条选股线路:1)短期来看,优质进口片的持续迭代将成为今年影市主基调,具备进口片发行资质和特效厅覆盖率高的院线有望受益,如中国电影,万达电影。2)长期来看,a、账面现金和项目储备充沛支撑其在“后渠道扩张时代”持续提升市占率(自主扩张+完成收购);b、持续采取低线扩张战略,率先占据未来票房增长基点的公司,如万达电影、横店影视。

    风险提示:政策补贴退坡;内容监管趋严;票房增速不及预期。