非银金融:保险beta属性与弹性测算,保险beta尚未充分发挥,继续看好
投资摘要:继续看好保险,关注beta属性最强、估值最低的新华保险!保险beta属性来源于高杠杆,目前仍未充分发挥,我们测算权益市场上行15%将分别增厚平安、太保、新华、国寿的ev6.6%、4.3%、7.6%和5.6%。经历2/25上涨之后,保险股估值仍处于低水平,新华、平安、太保和国寿对应19年pev仅为0.76、1.08、0.85和0.85。
保险的beta属性来源于高杠杆。当前平安,太保,新华和国寿的总资产/净资产比重分别为13.3,9.3,10.7和9.4。考虑到保险可投资资金中约有13%-22%投资于权益市场,因此平安,太保,新华和国寿截止2018年中报权益投资规模/净资产的比重分别达到了114.9%,112.2%,191%和129%,如果只考虑核心的二级市场权益资产(股票+权益基金),新华和国寿两个纯寿险的核心权益/净资产比重分别是127%和86%,是保险公司中最高的。
权益资产大涨会通过净资产传导到保险公司的内含价值。保险公司的内含价值由调整后净资产和有效业务价值构成,后者不受短期投资收益上行影响,如果简单测算权益市场上行15%,那么会通过调整后净资产的传导,增厚平安,太保,新华和国寿当年的内含价值9.6%,7.6%,11.4%和8.1%(以2018中报数据测算)。进一步细化计算,考虑到分红险必须将70%的收益分给投保者,结合各家公司分红险的比重,测算得到15%的权益回报将分别增厚平安,太保,新华和国寿的ev6.6%,4.3%,7.6%和5.6%。充分体现了保险股极高的beta属性,且随着权益市场行情的延续将形成较强烈的正反馈,2/25日大涨之前并未充分发挥。
投资建议:继续看好保险,关注beta属性最强、估值最低的新华保险!保险beta属性来源于高杠杆,目前仍未充分发挥。经历2/25上涨之后,保险股估值仍处于低水平,新华、平安、太保和国寿对应19年pev仅为0.76、1.08、0.85和0.85。新华逻辑为:a)根据前文测算,新华beta弹性最强;b)预计公司今年负债端累计nbv接近两位数增长,健康险和年金险的费用率分别提高2%和1%的杠杆效果较为明显;c)经历2/25大涨后,对应19年pev仍然只有0.76倍,是保险公司中最低的;d)管理层变动效应减弱,短期压制估值的因素基本消除,此前万峰董事长可能在推进的方式和凝聚队伍方面略有激进,但往后看公司战略方向不会变化。另外,新华港股本轮自阶段低位的反弹高度高于A股接近20%;
风险提示:权益市场大幅下跌;长端利率趋势性下降;新单销售低于预期。