银行行业利率并轨与非对称降息齐头并进:价格型货币政策调控方式猜想

2019年央行货币政策调控方式将逐步转向价格型调控,利率并轨将稳步途径,而非对称的降息也很可能会实现。在这样的背景下,我们重点回答以下几个方面的问题:

    第一、利率并轨如何推进?如何实现?又有何影响?第二、基准利率如何降低?全面降息还是非对称降息?原因何在?第三、利率并轨与降息又将如何协调推进的?

    利率并轨的方式和可能影响

    “利率并轨”是“利率市场化”的最后的环节,也是疏通货币政策传导机制的最彻底的方式。

    我们认为利率并轨的实现不可能是一蹴而就的,首先必须完善利率走廊机制的建设,保证政策利率能够如同一根缰绳一样引导和控制市场利率的变动。其次才是逐步取消存贷款基准利率的定价锚的角色。在这当中,存款利率的并轨可能会是最大的难点,因此贷款利率需要先于存款利率市场化之前完成,以提高银行资产端定价能力,降低对实体经济的冲击。贷款利率的市场化需要引导LPR等市场利率下行,而存款利率的市场化需要逐步放开浮动上限。

    利率并轨完全实现以后,商业银行存贷款利率的定价将完全由市场资金供需状况来决定。贷款利率波动可能会加大,短期内银行可能会配置更多中短期资产,长期内价格更考验利率风险管控能力;存款利率会趋于上行;理财业务的优势也将在存款利率市场化的过程中消失。同时,我们认为利率并轨对大行的影响会大于中小银行。

    非对称降息的原因和影响

    不能全面降息的原因:不利于稳定通胀;容易导致信用的无序扩张;不符合利率市场化机制的形成;无益于疏通货币政策传导机制。因此,我们认为:降低商业银行存款基准利率,而将贷款利率交由市场化传导机制自然而然的降低,可能会是央行下一步宽松货币政策更好的选择。

    我们分别测算了若存款端非对称降息0.25\0.15\0.10个百分点对上市银行的影响。结果显示:(1)上市银行存款成本率预计将下降11.51\7.05\4.82个BP,而负债综合成本率有望下降8.02\4.91\3.36个BP。个股中吴江、光大、南京、兴业、工行、建行等下降较多;(2)非对称降息可以分别提高NIM7.74\4.74\3.24个BP;(3)预计可以增厚上市银行2019年归母净利润同比增速3.90\2.39\1.63个百分点,增厚营业收入同比增速2.54\1.55\1.06个百分点。个股中,吴江、南京、成都、宁波、平安等受益最大。

    总结与思考:利率并轨与非对称降息协同推进综上所述,我们认为本年内非对称降息是大概率事件:其一、不能对称降息。如果对称降息,银行的净息差回落,银行将调整资产配置,减少信贷的配置而增加债券的配置,这将不利于货币政策的实施,政策有效性降低。

    其二、非对称降息既确保银行盈利又有助于降低实体融资成本,助力经济修复。非对称降息只降存款基准,不降贷款基准,将提高银行的NIM,确保银行盈利保持稳定,从而来应对风险。另外,负债利率的下降将最终传导到资产端,贷款利率也将自然降低,有助于实体的修复。

    其三、降息一定是非对称的。因为贷款利率都是在基准上浮,而存款利率上浮幅度有限,从而为了确保银行净息差的稳定,贷款利率下调的幅度,一定要小于存款利率的下浮幅度。

    其四、非对称降息可以抵消利率并轨的负面影响。利率并轨是本年央行推进的重点工程,将导致银行负债成本抬升,息差回落。因此为尽可能消除对银行经营的负面影响,也需要进行非对称降息来配合。

    投资建议在资产收益边际下行,负债成本改善不足的情况下,2019年银行净息差实际上不容乐观,不利于银行增加信贷供给,实现宽信用目标。

    我们经过详细分析认为,在货币政策调控方式由数量型转向价格型的背景下,实行非对称降息,降低存款基准利率,可能会是央行比较合适的政策选择。不仅有助于降低“实际利率水平”,同时也能够减少在推进利率并轨过程中的负面影响。对商业银行而言,也能够稳定净息差水平,提高信贷供给的能力和意愿。

    对近期银行股的观点:看好,上半年趋势向上,更加看好2季度,更加看好股份制。因为短中期看风险在下降。

    银行股上涨有望延续。当下,19/20年PB为0.75/0.67倍,政策助力,估值修复。资产质量和资本是约束银行股估值主要因素,19年这两个约束条件都将消除,板块估值有望从0.7倍修复到0.9倍以上。上周城投债发行条件放宽,可以借新还旧,其中城投债中公司债所面临的风险将有所降低。我们预计其他的应对地方政府债务风险的缓解措施也将陆续出台。之前,银行估值中反映了最悲观的预期,而未来地方政府债务风险下降,银行估值需要修复。

    4月开始,新增社融同比持续正增长,宽信用有望实现。预计地方政府债务的解决方案也有望在两会后出台,隐性债务风险化解。更看好2Q行情。

    后续,我们认为中小银行仍将延续上涨趋势。其一、金融供给侧改革,将会带来农商行和城商行的继续扩表。因为金融供给侧改革主要解决资金供求不匹配问题,要求增加小微、民营企业贷款,而农商和城商是这块信贷投放的主力;其二、农商行和城商行的不良率将持续回落。小微、民营企业资产质量有望在金融供给侧改革的过程中改善。目前农商行不良率3.96%,改善空间大。其三、4季度监管数据显示,农商行基本面改善更加显著。

    中长期重点推荐:优质银行股、招行、平安、宁波、浦发,民生;常熟、吴江;杭州、上海。