银行业周报159期:中小银行表现亮眼,年报助力估值修复

本周对银行股的观点:看好,上半年趋势向上,更加看好2季度,更加看好股份制。因为短中期看风险在下降。

    银行股上涨有望延续。当下,19/20年PB为0.75/0.67倍,政策助力,估值修复。资产质量和资本是约束银行股估值主要因素,19年这两个约束条件都将消除,板块估值有望从0.7倍修复到0.9倍以上。上上周,城投债发行条件放宽,可以借新还旧,其中城投债中公司债所面临的风险将有所降低。上周国开行行长也表示将全力支持地方政府,妥善化解地方政府债务隐性债务风险。预计借助国开行的低息贷款置换掉高息地方政府债务有望得到推广。之前,银行估值中反映了最悲观的预期,而未来地方政府债务风险下降,银行估值需要修复。

    4月开始,新增社融同比持续正增长,宽信用有望实现。预计地方政府债务中的隐性债务风险也将妥善化解。更加看好2Q行情。

    上周,银行股虽然没有相对收益,只有小幅绝对收益,但城商行、农商行等中下银行普遍获得相对较高的收益。

    主要原因来自于以下几点:其一、地方政府隐性债务风险化解方案有望出台,而中小银行与地方债务关系更直接,收益更明;其二、近期存款利率开始下行,中小银行负债压力边际改善更明显;其三、19年在银保监会48号文进一步加强小微信贷投放的过程中,中小银行考核压力相对较小;其四、金融供给侧改革更加利好中小银行;其五、中小银行基本面改善更加显著。

    上周五已有招行发布2018年年报,业绩表现十分抢眼。本周五家大行和部分中小银行也密集公布18年年报,我们预计将有较多超市场预期的有利因素出现,助力估值修复。

    本周专题:城商行逾期贷款分析。我们着重从逾期贷款占总贷款的比重、逾期贷款的不良认定情况、逾期贷款的期限结构以及逾期贷款的担保情况等几个维度对城商行的逾期贷款进行了分析。分析结果发现:长三角地区的城商行逾期贷款占比普遍较低,不良认定也比较严格,但其期限结构要相对偏长一些,担保比例也要相对更低一些;中西部地区的城商行逾期贷款占比普遍较高,不良认定也相对较松,但期限普遍较短,担保比例也相对较高。

    常熟银行可转债进入强制转股期。(1)3月18日开始,常熟可转债已经满足强制转股条件;(2)但需要交行内部走完流程后,才会发布强制转股公告;(3)强制转股公告发布后,给投资者窗口期是5-20个交易日。

    从国际比较来看,国内银行股估值已处于低位,银行业ROE基本保存稳定。我们的测算显示:19年行业ROE合理中枢为12%左右,随着政策逐步托低经济,对经济增长的预期会有改善;同时随着政策开始化解地方政府债务风险,银行股对应的风险溢价将逐步降低,对应的PB将逐步修复。目前老16家上市银行19/20年PB只有0.75/0.67倍,估值优势依然存在而且非常显著。

    重点推荐标的

    每周一股:招商银行(2018年年报业绩亮点颇多:科技助力轻型转型,零售3.0正式启航;ROE回升、NIM环比回升、资产质量持续优化、零售优势巩固、客户基础增厚等,零售溢价将有所增强);

    本月金股:吴江银行(负债端成本农商行中最低,资产端优势显著,资产质量边际改善,更名升级为城区农商行,带来市场空间明显加大);

    中长期重点推荐:招行、平安、宁波、浦发,民生;常熟、吴江;杭州、上海。