食品饮料行业:江苏白酒市场跟踪,需求回暖,次高端稳步放量

事件:近期我们走访了南京、淮安地区的白酒渠道,调研总结如下:1)洋河、今世缘价格相对稳定;2)库存良性,渠道利润空间并未缩窄;3)梦系列放量较多,国缘系列终端推广意愿强;4)市场回暖,助推次高端放量。

    投资要点

    江苏白酒市场概况:1)总体市场容量大、价格高。根据调研,江苏市场规模在350亿元左右,消费层次高,高端酒市场份额10%以上,次高端占比将近四成。2)需求结构方面,商务活动及大众消费占据多数。近年来江苏政务消费管控持续收紧,政务消费占比降低。3)市场格局,形成了苏酒与全国化名酒共同称霸的局面。洋河、今世缘市场占有率约四成,实现了全省覆盖,苏南地区则消费基础良好,茅台、五粮液、剑南春等全国化高端名酒占有率较高。4)消费升级叠加需求回暖,次高端价格带扩容。当下省内城区用酒价格提升、年初民营企业用酒需求回暖,次高端持续扩容。

    市场表现:需求回暖,次高端稳步放量。1)洋河、今世缘价格相对稳定。节后洋河、今世缘价格相对稳定。洋河海/天批价120/280元左右,M3/M6批价稳定在370/470元以上,部分地区批价较春节有轻微回落,主要系厂家追加政策;今世缘方面,国缘K3/对开/四开批价在260/270/385元左右,较18年中秋有所回落,但降幅微小。2)渠道利润空间并未缩窄。根据计算,洋河系列一批商毛利约8%,分销商毛利约10%,今世缘分销商毛利约15%,近期利润空间并未缩窄。3)梦系列放量较多,国缘系列终端推广意愿强。经销商反馈,一季度洋河海、天渠道销量增长并不明显,但梦系列放量迅速,部分地区梦系列销量同增10%以上。终端对国缘系列推货意愿较强,进货意愿持续提升,南京地区消费氛围浓厚。4)洋河库存良性。洋河方面,经销商反馈库存维持在3-4个月左右,较年初回落明显。5)民营企业消费意愿增强,市场需求回暖助推次高端放量。部分经销商反馈,19年初信贷政策边际放松、流动性相对充沛使得江苏省内民营企业消费意愿回升,尽管19年江苏公务消费继续收紧,当下酒水消费已形成以民营企业为主体的结构,整体需求较18年下半年有所回暖,助推次高端放量。

    江苏省消费升级趋势不改、今世缘、洋河将共享苏酒繁荣。我们认为,消费升级是可持续趋势,其速率或受环境影响但升级方向不改,洋河、今世缘将共同受益于省内的次高端价格带扩容。对于今世缘,我们认为,公司稳健的策略及扎实的风格将继续反映到19年业绩中。省内看,当下今世缘“品牌+渠道”双驱动体系成效初显。渠道短板在补齐,品牌上形成了国缘、今世缘、高沟三大品牌线,国缘系列认知度持续提升。当下国缘在江苏省内消费氛围浓厚,南京大区19年预计仍延续18年增长态势,苏南、苏中消费氛围已经形成,高增长可期。省外突破或可带来额外增量。18年省外增速28.8%,势头良好;19年重点市场山东大区表现亮眼,Q1销售收入同增72%,山东作为重点市场,已设立响应办事处及销售中心并派驻省内销售人员,我们乐观期待山东等省外市场带来的增量。对于洋河,我们认为其省内地位仍稳固,看好其省外增长潜力。公司18年提价较为频繁,对销售有部分影响,但春节期间公司及时调整市场策略,当下价盘稳定,梦系列稳步放量。我们认为,公司渠道管控能力仍是业界领先,省内周期性弱化,梦之蓝高速放量体现消费者对于产品认可度;公司省外收入占比接近50%且保持高速增长,将接力省内成为新的增长动力,成长空间广阔。

    风险提示:宏观经济及政策风险,食品安全问题,茅台渠道管控效果不达预期,市场系统性风险。