物流行业:快递“春运“收官,一线快递继续领跑!

事件

    快递2月行业&上市公司数据披露完成:

    行业方面,2月全国快递服务企业业务量完成27.6亿件,同比增长38.7%;业务收入完成350.2亿元,同比增长21%。1-2月累计,行业完成业务量72.8亿件,同比增长21.9%;收入累计完成947亿元,同比增长20.3%。 公司方面,通达系的同比增速持续高于行业整体增速,按增速高低顺序,增速从高到底依次为申通(+53%)、韵达(47%)、圆通(43%)、顺丰(7%),一线通达系快递公司维持强劲成长,增速均在行业2x以上。

    增速:行业保持快增长,龙头持续领跑

    行业方面,由于春节错位因素,我们考虑1-2月复合增长。19年前2月行业完成业务量72.8亿件,同比增长21.9%;收入累计完成947亿元,同比增长20.3%。公司方面,通达系的同比增速持续高于行业整体增速,按增速高低顺序,增速从高到底依次为申通(+53%)、韵达(47%)、圆通(43%)、顺丰(7%),一线通达系快递公司维持强劲成长,增速均在行业2x以上;顺丰由于季节性因素放缓,另外由于顺丰2B新业务比重提升,而2B类客户春节休假时间长于电商,可能也是造成2月增速不及预期的原因。 集中度持续提升 1-2月头部通达系公司市场份额快速扩大,CR4达到45.98%;行业方面的CR8则较为平稳,环比几个月份均在81.2-81.3水平,我们继续看好一线龙头的成长,公司增速与行业稳定的集中度水平之间的差距,后续是否弥合我们认为有待观察; 单价同比略有下降 行业1-2月累计单价13.0元/票,同比18年1-2月下降0.17元/票。1-2月累计看上市公司数据,通达系与顺丰出现了较为明显的分化,顺丰单价依旧坚挺;通达系当中,韵达同比大幅扩大,主因为派费并表扰动,我们预期同口径下单价水平较为稳定;圆通同比减少0.4元/票,申通同比减少0.06元/票,二者单价均一定程度上受到口径影响。

    投资建议

    我们认为2019年将会是快递板块投资机会倍出的大年,增速上,全行业增速依然保持高景气,市场份额加速向头部集中,利好上市公司的增速表现。快速的业务量成长带动收入增加,同时规模效应与前期的资本开支+管理改善进一步优化成本,有望带动业绩提升,推动快递板块的估值修复。我们维持对于快递板块的推荐,从估值性价比角度,推荐圆通、申通,关注板块效应下的韵达与顺丰。

    风险提示:行业增速低于预期;行业竞争格局恶化。