商业贸易行业零售每周观点:建议重视通胀及低基数带动的板块估值修复行情

类别:行业研究 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:王俊杰 日期:2019-04-18

上证综指下跌1.78%,零售板块下跌1.88%。本周大盘下跌,截至4月12日上证综指下跌1.78%至3188.63点,沪深300下跌1.81%至3988.62。行业方面,商贸零售行业下跌1.88%,在申万28个子板块中排名第14。 莱绅通灵涨8.97%,爱婴室披露年报业绩增速良好涨5.55%,低估值天虹股份涨3.6%,永辉超市微跌0.75%。

    本周市场要点分析。调研纪要精炼:爱婴室:18年收入增速良好,毛利提升,奶粉与纸尿裤的毛利增长贡献较大;收购,电商,批发等业务实现突破,实现多渠道均衡发展;线上线下结合完善电商与门店的功能升级;自有品牌占比提高,对其品类定位明确供应链把控严格。CPI持续改善利好超市板块利润增速。CPI从2018年12月份开始环比持续回暖,3月农产品同比贡献大幅转正,主要系鲜菜、鲜果、猪肉同比大涨。CPI主要通过影响超市企业同店收入增速影响公司经营,核心逻辑在于必选商品需求的价格弹性较低,但行业毛利率对食品CPI变动并不敏感,毛利率长期的稳定增长主要依靠运营能力提升。由于行业收入增速与CPI变化趋同且毛利率受益于公司经营稳步提升,经营利润增速和CPI显示出较高相关性且弹性更大,建议关注永辉超市、家家悦、红旗连锁等超市个股。红旗连锁、豫园股份受增持,北上资金大额净流出近130亿。本周红旗连锁(+0.3%)、豫园股份(+0.3%)受增持较多,北上资金净流出129.01亿元。

    1)超市板块:永辉超市前期引入战投和股权转让的方式减少对永辉投资及云创的持股比例,合理控制创新业务亏损;受让万达股权利好未来展店;董事会架构调整避免同业竞争也为公司带来更多资源,我们认为公司以大供应链和大数据科技部为基础回归云超主业,辉腾2.0系统持续推进,公司业绩和股价将呈现逐步向上的走势,预计19、20年40.09倍、30.73倍PE(EPS为0.23元、0.30元)。家家悦生鲜优势明显,强化区域密集布局,合伙人机制激发潜力,同店大幅提升叠加供应链优化,市场地位有望持续提升,预计19、20年24.69、20.64倍PE(EPS为1.07元、1.28元)。

    2)百货板块:天虹股份定位于中端层级,精细化运营提升盈利能力,持续展店和轻资产输出有效对冲外部环境下滑,预计19、20年17.35倍、14.41倍PE(EPS为0.88元、1.06元)。王府井优质物业资产价值回归有望带动股价提升,预计19、20年11.80、10.42倍PE(EPS为1.58元、1.79元)。(以上均为2019年4月12日股价对应估值)

    低基数效应和通胀将带动板块估值修复行情可期。我们认为,作为后经济周期的零售板块,在工业增加值增速月度数据没有出现趋势性的拐点向上的情况下,依然难以出现趋势性的复苏反转,但是,展望未来几个月,由于去年同期零售终端受到流动性急剧紧缩导致的断崖式非正常性下跌,基数非常低,所以,在接下来我的4-5个月时间,零售终端的数据不会差,此外,近期由于猪肉等主力消费品种价格的上升将带动物价水平的提升,对于零售行业来说,未来几个月的经营情况都不会差,这对于当前估值水平仍处于地板位置的零售板块将形成较强的估值修复动力。另外,4月份企业开始执行新的增值税率,上市公司减税将会继续增厚业绩。所以,我们看好未来板块内低估值个股的估值修复行情,百货和超市都有机会。我们认为未来的行情首先是估值修复,因此,当前估值水平越低的个股,未来的弹性越大,百货板块推荐王府井、天虹股份、重庆百货、鄂武商A;超市板块推荐永辉超市、家家悦、红旗连锁,此外,继续建议关注苏宁易购的估值修复行情。

    风险提示:宏观经济下行超预期、线上零售增长超预期、贸易战影响超预期

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