建筑工程行业专题报告:海外专题之三,国际工程公司比较研究

商业模式:中工与北方平台性更强,中钢和中材业务参与度相对较高。就四家公司的国际工程承包业务看,均具备较强的海外工程项目整体方案解决能力,但各家公司的业务环节分包程度有所不同,资质上也有所差异,因此商业模式上略有不同。整体上看,中工国际与北方国际平台属性更强,而中钢国际和中材国际相对垂直程度更高些,尤其是专业工程设计业务,参与程度相对较高。

    业务领域:中工和北方领域更广,中钢和中材多元化稳步推进。整体上看,中工国际和中材国际的业务覆盖面更广,涵盖基建、工业等大多数业务领域。而中钢国际和中材国际以专业工程为依托,逐步向多元化业务拓展,其中中钢国际钢铁冶金项目为突破口,积极布局矿业、电力、节能环保等相关多元化业务,中材国际主要深耕水泥工程领域,并向矿业、化工、电力、公路、民用建筑等非水泥工程领域拓展。除了国际工程承包外,四家公司在其他业务布局侧重有所不同。中工国际在投资和贸易领域有所发展;北方国际重组完成后,物流、贸易、新能源、金属容器等业务成为重要组成部分;中钢国际在大气和固废治理及清洁能源利用为主的节能环保、智能制造和新材料产业等领域积极布局;而中材国际重点围绕污水处理、河道与水系综合治理、节能改造、废弃物处理、土壤修复等领域开展业务。

    区域分布:中材、中工、中钢海外分布广,中工海外收入比重高。中工国际业务覆盖中东、东亚、东南亚、南美、南亚、非洲和北美等区域,范围较广;中钢国际已与中东、南亚、东南亚、俄语区、南美等50多个国家有业务往来;北方国际业务领域较广,但覆盖国家较少;中材国际累计在全球74个国家和地区承接业务。海外业务收入比重方面,中工国际占比均超90%;北方国际占比保持在67%以上,最高达97.13%;中材国际2015年以来比重保持在75%以上;中钢国际比重由2014年的38.44%提升到2017年的66.33%,但2018年海外营收占比下降到38.42%。

    经营和财务层面,四家公司各有差异。中材国际收入和利润规模最大,2018年中材国际营收和归母净利润分别为215.01亿元和13.68亿元。中工和北方历史成长性较好,中钢和中材受周期影响相对明显。2018年经营分化明显,新签订单普遍下滑,但中钢国际一枝独秀,大幅增长166.47%。盈利能力方面,中工国际最强,中材国际稳步提升,北方国际波动较大,中钢国际有提升空间;现金流方面,北方国际现金流保持净流入,2018年中钢国际和中工国际明显改善。

    汇率影响:中工和北方受影响程度较大。四家海外工程企业均存在外币净资产。2018年,中材国际、中钢国际、中工国际和北方国际汇兑损益分别为-1.32亿元、0.09亿元、-2.25亿元和-1.61亿元,分别占利润总额的-7.79%、1.45%、-16.31%和-20.25%。

    投资建议:积极关注国际工程板块,推荐中钢国际,建议关注中材国际、中工国际、北方国际。国际工程行业短期有望迎来边际改善,基本面趋势向上,中长期受益全球产业转移和“一带一路”建设走深走实,市场竞争力增强,份额有望持续提升。目前板块估值依然处于历史较低水平,建议积极关注。关注拐点型公司中钢国际,经营质量明显提升和PE估值较低的中材国际、行业龙头中工国际、估值弹性相对较好的北方国际。

    风险提示:政策金融支持落地不及预期风险、国别政治与经济风险、汇率波动风险。