家电行业周报:回调就补仓,看好下半年家电主升浪

投资要点

    一二月份家电各品类价、量齐下降,展望二季度多因素催化估值波动。回顾近期行业数据和市场概况,终端零售价方面,空调下滑8%,冰箱下滑4%,洗衣机零售价基本持平;销量方面空调同比下滑2%,冰箱同比下滑6%,洗衣机同比下滑12%。其中空调销量个位数下滑,三月份先行数据显示销量有回暖迹象。展望二季度,减税降费政策、地产竣工数据回暖以及随时可能落地的家电补贴执行细则是催化估值上升的重要因素。目前家电股估值存在上行压力,其原因在于利好因素的提前透支。一线龙头PEG超过一倍,短期判断依然处于震荡。二线龙头海信家电PEG尚未达到1倍,近期超额收益明显,继续推荐洼地投资策略。

    家电7月份进入主升浪概率大,二季度把握白电机会。该判断逻辑在于,得益于去年7月空调的低基数,内销有同比双位数下滑,今年7月内销方面可能会出现超过20%的增长,而最近提前一个季度开始的需求回暖增强了这个信心。同时8月底出炉的上市公司半年报,将显示第二季度销量下滑收窄、利润率由于二季度减税降费而提升,财报数据利好EPS预期上升。二季度数据的提前回暖将改变全年预期,因此7月开始戴维斯双击,下半年大概率透支明年的家电超额收益。

    对标2009年,家电龙头估值还有较大空间。当期与2009年存在诸多相似点:前一年股市低迷、空调库存高企。第二年政策向好,大盘上涨带动板块上涨,家电补贴陆续落地、地产数据回暖,种种利好因素在上半年拉高家电估值,下半年各企业业绩兑现。年底格力涨到20倍PETTM,海尔到30倍PETTM,这是折算了2009年和今年估值起点不同后的结果,可以对标现在。下半年空调销售20%以上的增速,有利于估值的拉高,预计较现在还有翻一倍的空间。

    警惕年度转折风险,调整期逢低慢配。与2009年、2017年类似,在今年下半年家电的主升浪里,家电大概率上涨过多,需注意年度转折的风险。2009至2010年转折期,格力、海尔急跌20%,此后2010年全年股价都没有超过2009年11月创造的高点。因此家电需注重配置,在二季度震荡中逢低慢配,切忌追高。l空调销量边际受天气影响,厄尔尼诺现象利好华北、华南地区。我们推出《气候跟踪》系列报告,关注气候对消费的影响。今年厄尔尼诺现象已经到来,长江中下游将出现暴雨洪涝,其他地区少雨高温。前次厄尔尼诺现象出现在2015年,未利好空调销量,直至2016转为拉尼娜气候年,空调销售开始回暖。因此今年的天气对全国空调销量不算利好,仅有助于提升华北和华南空调销量。

    投资建议:基本面前2个月终端没有看到明显回暖,2季度家电板块主要是估值提升。估值提升主要来自三个催化剂:地产近期回暖带动地产产业链,减税降费利好2季度利润率,潜在的家电补贴政策随时可能落地。一线白电龙头可能依然处于震荡,厨电龙头直接受益于地产回暖,小家电要精选个股,黑电期待政策补贴落地。个股上,白电看好二线白电龙头、估值较低且看好空调占比较低、规避空调行业高库存又有业绩确定性的海信家电;厨电整体有阶段性回暖会提升估值,但目前估值已经较高,地产到厨电有半年滞后期,短期基本面难有明显回暖,保持谨慎;小家电一直看好我们去年底部推荐的出口企业新宝股份,一季度和二季度由于基数原因财报预期亮眼,估值会进一步提升;黑电三大龙头公司(海信电器、创维数码、TCL电子)涨幅较小,后面家电补贴政策落地后会有补涨潜力;近期指数回调告一段落,看好科创板相关标的:创维数字、TCL集团。

    风险提示:房地产行业发展低于预期、人民币升值超预期、国际贸易争端升级、家电消费新策力度有限且制定期较长