传媒互联网行业2019一季报业绩前瞻:产品周期驱动内容制作型公司业绩

本期投资提示:

    传媒板块一季报表现较为平淡,整体业绩拐点仍需等待。18 年年报传媒板块受宏观经济(主要影响营销行业)、行业监管环境变化(主要影响游戏、影视板块)以及商誉减值(15/16年的并购高峰在18 年进入业绩对赌最后一年)影响业绩表现较差。19 年虽然商誉问题对板块业绩影响程度减小,但一季报表现仍较为一般,我们认为主要受:1)产品驱动型板块如影视游戏等,仍需等待产品上行周期;2)经济周期对营销等板块依然有影响;3)传媒行业环境在18 年末发生变化,利润分配在产业链发生变化。我们认为传媒板块的业绩拐点仍需等待,主要关注行业监管政策、产品上线周期和商业模式创新对盈利影响。

    游戏:产品周期导致个股业绩分化,后续关注上线时间对业绩影响。预计游戏公司一季报业绩分化,主要原因为产品周期。随着版号发放逐渐正常,获得版号并且在一季度有产品上线公司预计一季报有较为亮眼表现,如受3 月6 日上线的《完美世界手游》超预期流水的带动,预计完美世界一季报业绩增长29%,海外发行领军企业宝通科技受去年底上线《万王之王》等产品带动一季报预计增长68%,而没有游戏上线公司则业绩较为平淡,可能出现收入和利润双下滑。我们预计在国家加大对版号数量控制大前提下,受上线节奏影响游戏公司业绩的季度分化将更为明显。

    影视制作:开计量下滑大幅影响业绩,关注开机量情况和影视政策动态。受去年影视制作行业大整顿影响,去年下半年起开机量大幅减少,虽然去年底开机量有一定恢复但整体仍处于较低水平。同时影视制作行业仍面临较大的政策不确定性,行业定价机制目前正在重构,价格确定和定档等都存在较大不确定性,影视制作公司的现金流问题在去杠杆过程中也逐渐暴露。受以上因素影响我们预计影视制作行业上半年整体业绩将较为低迷,预计华策影视、慈文传媒等行业龙头一季度业绩均下滑。后续密切关注各公司开机情况和影视行业政策变化。

    院线:一季度票房承压影响院线公司业绩。一季度全国实现不含服务费票房171.4 亿,同比下降9.6%,观影人次4.8 亿人,同比下降14.7%,因票房收入仍占国内院线公司收入约75%(除万达电影),因此票房下滑对院线公司收入利润有一定负面影响。同时今年院线公司仍将继续扩张,资本开支高水平导致成本承压。我们预计票房下滑和扩张增加将导致一季度院线公司盈利出现下滑。

    营销:经济后周期效应明显,一季报下滑或增速放缓。根据CTR 数据统计,2 月中国广告市场同比下滑18.3%,其中传统媒体广告花费同比下滑22.8%,由于营销行业具有明显的经济后周期效应,在预计经济短期无法好转情况下广告主将控制营销预算。受此影响,我们预计营销类公司收入将放缓获下滑,考虑成本原因后部分公司可能出现一季度利润增速负增长。

    投资建议:继续重点推荐游戏和版权板块,并关注三年高确定性的内容审核板块。重点推荐个股: 1)游戏:完美世界、游族网络、中文传媒;2)内容风控:人民网、光一科技等;3)5G 广电:广电网络、贵广网络;4)AI 智能媒体与娱乐:视觉中国、芒果超媒;5)ABC 产业链利好头部内容:中国电影、万达电影、北京文化;6)ABC 产业链教育出版产业链标的:中南传媒(省内教材教辅龙头业绩反转)、长江传媒(AI 教育内容提供商)。7)市场热点边缘计算:顺网科技。