原油周观点:需求担忧再起,油价回落

本周国际油价走势跌宕起伏。周初受特朗普喊话OPEC的情绪影响,油价以大跌开场,随后OPEC方面表示可能延长减产至年底以回应,市场信心得以提振。但临近周末公布的美国国内制造业数据引发了市场对于经济增长前景的担忧,油价再以跌势收场。截至收市,布伦特收65.0美元/桶,跌3.16%,WTI收55.75美元/桶,跌2.64%;上海INE收449.3元/桶,跌1.14%。

    OPEC有意将减产行动延长至19年底。据路透社消息,沙特和俄罗斯为首的OPEC+可能将当前持续的减产行动延长至2019年底。消息人士称,减产联盟的盟友的目标是全球原油库存成功回归过去5年均值。按照OPEC月报显示的数据1月份该组织整体减产执行率约87%,表现良好。我们认为OPEC方面的上述表态符合我们一直以来的预期,即对于第二轮减产,我们认为至少在上半年的表现可以乐观一些。理由主要有三点:首先,两轮减产最大的对手方均为美国,但美国产量的边际变化量正在变小,EIA数据表明18年平均产量较17年增长150万桶/天,我们认为19年再次实现这一绝对增幅的可能性偏小,如果从上半年角度来看,可能性更小;其次,沙特的态度从一开始就积极主动,在基本排除了记者事件的外部政治影响之后,态度更加从容坚决,而俄罗斯也扮演了重要角色,以主动配合为主;再次,减产效果基本上是以库存作为最终标准,目前库存压力主要集中在美国,意味着减产面临的去库存压力不及前次。但对于OPEC是否会将减产行动延长至年底,我们持谨慎乐观的态度。因为减产的本质是传统产油国让渡部分市场份额以平衡市场的行为,只有在减产努力出现正反馈的情况下,减产行动才具备延续的条件。即使在上半年供需环境相对较有利的背景下,减产的边际效应都可能出现递减,此时对此做出定论为时尚早。

    美国原油产量再创新高,原油库存下降。EIA数据显示,2月22日当周美国原油产量升至1210万桶/天。其中本土48州产量升至1160万桶/天,阿拉斯加产量49.1万桶/天,在突破1200万桶/天大关后,总产量连续第二周上涨。出口方面,2月22日当周美国原油出口量达335.9万桶/天,继续维持高位,数据平滑后的4周移动平均出口量也升至305万桶/天,再创历史新高。原油库存则随着炼厂开工率的上升以及出口的增加而有所下降,但是库欣的原油库存却持续上升,创2017年10月以来新高。

    继续关注地缘政治影响。近期委内瑞拉总统马杜罗和反对派领导人瓜伊多之间针对美国的人道救援物资展开交锋。当前美国政府已经对委内瑞拉多个领域实施制裁,并威胁进一步升级制裁行动。我们认为军方态度是决定局势走向的关键。假设委内瑞拉局势持续升级并发生政权更迭,短期内或将对原油供应产生一定影响,但中长期来看,委内瑞拉排斥外国石油公司的政策有望松绑,供给有望重回上升通道。伊朗方面,该国原油产量在豁免背景下仍持续下降。美国有官员表示该国后期延长豁免政策的可能性较小,并仍将以伊朗石油出口减少至零为最终目标。

    预计减产初期执行力度尚佳,油价大概率维持反弹,中长线关注四条主线:一是低估值、高股息率的一体化油气公司;二是价格传导弹性兼具成长的民营大炼化标的;三是油气上游业绩释放;四是PDH类气头原料套利。

    风险提示:地缘政治风险导致供给形势失控;经济衰退导致原油需求下降。