建筑材料行业:需求和业绩正当时

自3月下旬以来,水泥已经连续4周涨价,目前全国水泥均价比去年高出13元/吨,熟料均价比去年高出38元/吨;库存连续5周下降,比去年同期略高;水泥出货率持续保持上升态势并且高于去年同期水平;这些指标综合显示行业需求保持旺盛态势。分区域来看,京津冀和陕甘地区价格、库存、出货率都好于去年同期;华东尤其是江浙沪皖地区仍保持高景气态势;华南要弱于去年,预计和持续雨水天气有关。整体来看,今年以来需求仍保持高景气态势,超出市场预期;背后的逻辑,我们认为主要原因是房地产需求超预期,请见我们深度报告《再论本轮房地产周期和对上下游产业链的影响》,同时政策发力,基建投资保持回升态势。我们3月下旬提出:需求超预期将驱动低PE水泥股估值修复,目前这一态势仍将延续;从品种来看,一是北方区域需求回升、价格盈利趋势上行的冀东水泥和祁连山;二是华东华中地区高景气延续,上半年业绩增长确定、PE估值低位的华新水泥和海螺水泥(A、H)。同时,继续重点看好有中期成长逻辑和行业景气向上的优质公司:

    山东药玻:一方面玻璃药包材下游需求稳定,受宏观经济周期影响很小,往后看3-5年,注射剂新的一致性评价推进将带来高端产品渗透率提升,而高端产品生产壁垒高,龙头公司将充分受益;另一方面药用玻璃供给格局稳定(山东药玻一家独大),龙头公司定价能力2017年开始体现;往后看3年预计公司ROE和规模仍将处于扩张态势。

    三棵树:典型“大行业小公司”格局,公司综合能力较强,品牌和渠道优势已经建立和显现,收入有望持续保持较快增长;2016年开始公司处于投入期(体现为高资本开支、人员数量扩张、高费用率),2019年有望出现转折,规模效应开始显现,带来费用率下降,盈利增速有望出现拐点。

    北新建材:石膏板行业中长期需求仍有增长空间,行业格局稳定(公司一家独大),石膏板从工业品往消费品转变,公司通过持续改善产品结构(加大高端品牌占比和定价能力),盈利中枢在上移,而目前估值低于历史平均和国际同行;目前虽然盈利仍处于周期左侧,但2019年大概率将见到周期性底部;公司已具备中线价值。

    中材科技:风电行业景气度回升,并且具备可持续性,公司风电叶片和风电用纱销售均出现回升,作为风电叶片龙头公司,公司具备明显的产品结构优势,叶片业绩将出现向上拐点,同时作为少数几家能供应风电用纱企业,也将受益行业景气回升;公司目前估值较低,未来业绩具备超预期可能。

    石英行业:受下游景气拉动电子级石英材料中期需求景气向上趋势具备确定性;电子级石英材料进入门槛高,近几年国内石英龙头实现进口突破,半导体板块收入均保持50%高增长,行业内两家龙头公司都持续高资本开支也反映了行业高端产品高景气态势;后续受益电子级产品产能投产、产品结构升级,预计未来2-3年将继续保持快速增长。

    光伏玻璃行业:行业中长期需求仍有较大增长空间,行业格局稳定,龙头公司竞争力突出;目前处于周期低点,2019年光伏装机需求回升和双玻组件渗透率升上将驱动行业景气周期上行,龙头公司值得重点关注。

    风险提示:宏观经济继续下行风险,货币房地产等宏观政策大幅波动风险,行业新投产能超预期风险,原材料成本上涨过快风险,公司管理经营风险。