教育行业周报:新东方在线将于28日在港上市,成为港股在线教育第一股

新东方在线将于3月28日在港上市。新东方在线发行价取中间值10.2港元,发行1.645亿股(占发行后总股本数18%),共募资16.8亿港元。新东方在线由新东方于2005年成立,是中国领先的在线课外教育服务供应商,主要业务有大学、K-12及学前在线教育(FY2018收入占比分别为82%、15%及4%)。根据弗若斯特沙利文数据,在线校外辅导及备考市场规模2013-2017年CAGR为30.8%,2017年规模为964亿元,预计2017-2022年CAGR为26.3%,2022年规模达到3102亿元,增长可期。上市前,新东方在线控股股东为新东方,占比达67%,而其第二大股东为腾讯系,占比达12%,腾讯系十分注重教育行业的投资,还投资了VIPKID,猿题库,兰迪少儿英语等多家在线教育企业。景林系持股达7%。我们认为,新东方在线的主要股东为产业资本,而非财务资本,背靠新东方&腾讯两座大山,未来或产生更多协同效应。

    互联网教育具有高毛利率,高营销费用率的特点,新东方在线的净利率水平出挑,营销费用率具有优势。尚德机构和51TALK近两年的毛利率都在80%以上,新东方在线和沪江教育的毛利率基本在60%左右,说明在线教育边际成本并不高,而且具有很强的规模效应。但是在线教育企业大部分还并不能实现盈利。新东方在线和正保远程净利率为正,区间在10%-25%,而沪江教育、尚德机构和51TALK净利率为-97%、-95%和-69%。巨额的营销费用(室外广告,APP投放广告,购买搜索电销&地推人员的工资等)是互联网教育企业不能实现盈利的根源,从营销费用率上来看,新东方在线和正保远程在20%-30%,而高速扩张的沪江教育、尚德机构和51TALK,营销费用率分别为106%、178%和77%(以上数据均为FY2017),还未形成稳定格局,需要继续厮杀。新东方在线背靠新东方品牌在获客成本上具有优势。

    新东方在线收入及付费人次快速增长,需警惕获客成本不断提高给利润端带来的压力。新东方在线营收由FY2016的3.34亿元增长至FY2018的6.50亿元,CAGR为40%,FY2019H1营收达到4.78亿元/+45%,付费学生人次由FY2016的65万人次增长至FY2018的194万人次,CAGR为72%,FY2019H1达到110万人次/+37%,归母净利润由FY2016的0.60亿元增长至FY2018的0.91亿元,CAGR为23%,FY2019H1归母净利润为0.49亿元/-49%,利润下滑最核心的原因在于营销费用率由27%提高至49%,提高了近22pct,平均获客成本由55元增加至138元,虽然新东方在线在营销费率及净利率方便仍然显著优于竞争对手,但是仍需警惕随着竞争激烈,获客成本提高对利润端带来的压力。

    推荐标的:希望教育,中教控股,中公教育,科斯伍德,盛通股份

    风险提示:民促法送审稿最终版尚未发布;公司并购交易尚未完成等风险。