中央空调行业深度:龙头差异化成长,享千亿市场红利

市场容量持续增长,地区、产品、渠道差异化发展

    2018年我国中央空调市场规模达到850-1000亿元,发展维持较高景气。分地区来看,华东占比接近40%,领衔全国七大区域,中西部地区增速表现亮眼,华北、华中、西南、西北均保持两位数增长,体现了中西部地区的巨大潜力;分产品来看,近十年多联机占比由34.3%上升至51.6%,涨幅达17.3pct,多联机市场地位稳固,水机占比由26.00%下降至17.60%,降幅达8.4pct,且呈现出持续下滑趋势。

    分渠道来看,2018年家装零售市场规模约为320亿,同比下降7.14%,工程渠道市场规模达到564亿元,同比增长13.23%,表现出家装零售遇阻,工程端持续火热的特点,从更长的时间维度来看,2014年到2018年中央空调家装零售占比由20.50%上升至33.30%,涨幅达12.8pct,并且随着房屋精装修率的提高,中央空调用于家装的整体大趋势并未发生改变。

    品牌格局“三雄两强”,国产替代稳步推进

    我国中央空调行业前三格力、美的和大金市占率分别为15.50%、13.13%、12.52%,位列第一梯队,海信日立、海尔紧随其后。分品类来看,多联机方面大金占比23.0%位列第一;在单元机方面,国产品牌具有绝对优势,排名前三品牌依次为格力、美的、海尔,合计占比74.0%,集中度高;在水机方面,欧美系占据绝对主导,TOP5品牌均为欧美系品牌。与此同时,国产替代正在发生,多联机国产占比由2015年的42.70%上升至2018年的45.70%,涨幅为3pct,此外,国产品牌在工程端领域和中西部地区拥有较大优势。

    公司:海信最纯标的,美的格力双雄并立,海尔磁悬浮异军突起

    海信日立多联机占比达到22.3%,与大金仅相差0.2pct,日立技术优势+海信销售渠道奠定了海信日立的发展基石,而多联机在中央空调品类中占比接近50%,且增速稳居前列,海信家电长期成长可期。美的、格力为国产品牌龙头,2018年销售收入均为120亿左右,成为行业成长的最大受益者,随着中西部地区的市场容量释放,两者将进一步享受市场发展红利。海尔中央空调销售收入约为45亿元,同比增长36.8%,在整体市场增速不足10%的情况下表现尤为出色,在磁悬浮细分领域,市场占有率超过60%,呈现一家独大之势。

    投资建议:

    随着中西部地区和家装领域市场的释放,预计中央空调行业将迎来进一步发展。我们推荐多联机龙头,日立技术优势明显,A/H股中央空调最纯标的海信家电;国产品牌双雄,中西部地区市场份额高,我国中央空调行业发展最大受益者美的集团、格力电器;以及18年中央空调业务成长明显,磁悬浮细分领域龙头青岛海尔。

    风险因素: 房地产销售大幅下滑,行业竞争加剧,汇率波动。