机械工业行业:挖机为什么卖这么多

类别:行业研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:佘炜超,耿耘 日期:2019-04-15

挖机销量与投资数据并未背离。与投资数据的逐渐放缓不同,自2016年以来,挖机销量持续高增,在2018年行业挖机销量创下20.34万台历史新高后,2019年挖机销量继续增长,1Q19挖机销售74779台,同比增长25%。我们认为挖机销量高增与投资数据并不背离,主要原因为:1)投资数据绝对值已经远大于上一轮高点的2011年;2)当前的挖机密度(人均挖机保有量、单位固定资产投资对应的挖机数量)与海外相比,尚有提升空间;3)投资数据正在边际改善,例如1-2月地产投资增速回升至10.6%,基建投资增速回升至2.5%;

    行业层面存在内在动因。我们认为此轮挖机旺销在行业层面存在三大动因:1)挖机应用场景拓宽,并且可能替代了部分作业项目类似的机械需求;2)国内市场挖机使用习惯逐渐成熟,挖机开工小时数下降符合国际经验,在投资正增长时期,保有量有望继续增长;3)更替需求逐渐成为支撑中长期挖机销量的关键;

    微观主体存在赚钱效应。除了宏观与行业层面的原因,我们认为挖机持续旺销还与产业链终端(客户、主机厂、经销商)的赚钱效应有关。我们认为:1)客户购买挖机能赚到钱(我们对购置成本为60万元,假设持有期8年的挖掘机进行测算,若开工小时数有一定保证,大概3.5年可以回本,同时IRR可以达到22%);2)经销商有动力提高市占率;3)主机厂经过2017-2018年的产品旺销,以及受益于终端客户较好的回报率,其现金流及资产质量均较好;

    主要工程机械产业链上市公司业绩表现优异。从2018年年报及业绩预告看,产业链主要上市公司2018年归母净利润增速均为50%以上,由于1Q19挖机销量继续高增长,我们认为受益于规模效应,以及较好的资产负债表,工程机械公司19年1季报归母净利润有望继续高增。建议关注:三一重工、恒立液压、徐工机械、中联重科、柳工、建设机械;

    风险提示。固定资产投资的不确定性,信贷政策的不确定性,环保政策的不确定性,竞争环境加剧可能影响企业毛利率,供应链备货不足或产能受限。

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