铝:短中长逻辑顺,坚定看好电解铝

投资要点

    近期电解铝行业发生了积极变化。一是电解铝行业供应持续收缩。自2018年下半年来以来由于亏损问题,电解铝运行产能不断下滑。二是需求抬升,库存不断下滑。需求的启动源自于宏观经济政策落地发力效果显现、季节性转好。但在供应持续收缩的过程中,导致电解铝供需实际上发生力量转变,春节后第四周库存已经持续下滑,总体上去库力度也超预期。三是行业盈利扭亏为盈。电解铝2018年亏损严重,但是在当前价格略有抬升、成本下滑的情况下,电解铝的盈利悄然好转。我们认为电解铝目前存在投资机会,短期逻辑是盈利触底回升、估值底部抬升;中长期来看,电解铝面临着产能布局重塑、指标天花板硬性约束以及需求的稳步增长,有利于保证行业中长期盈利水平。

    短期来看,当前电解铝处于行业盈利底部、估值底部抬升过程中。行业层面来看,电解铝经历了2018年下半年的严重亏损,终于在当前迎来了供应收缩、需求增加、库存下滑的局面,行业盈利水平也开始扭亏为盈。

    短期内实际上可供投产的产能有限,供应压力不大,需求却已经启动复苏,盈利相对能够维持较长时间。从估值角度来看,电解铝企业PB 都处于2014年以来的较低水平;PE 方面由于2018年下半年的行业亏损,导致许多企业的PE 表现较为欠佳。但是一旦电解铝盈利好转,其弹性将得到充分释放。我们认为,在当前流动性改善、宏观经济阶段性企稳的情况下,电解铝标的有望迎来盈利好转、估值抬升的利好。

    中长期来看,电解铝面临着产能布局重塑、指标天花板硬性约束以及需求的稳步增长,有利于保证行业中长期盈利水平。我们认为,电解铝行业布局现在正在发生积极变化,原有高成本产能转移至低成本区域将使得行业成本曲线更加扁平化,从而遏制部分企业的投资冲动;而更长期来看,对标美国、日本,人均电解铝消费空间还有大幅的增长,且电解铝应用范围的扩大等,都将使得电解铝消费量达到产能天花板的硬性约束,从而导致电解铝产能指标稀缺性加剧,这将保障电解铝行业的盈利水平。

    维持对行业的“推荐评级”。我们认为短期内,电解铝行业已经迎来了供需改善、库存下滑、行业盈利扭亏为盈的重大变化;中长期来看,电解铝面临着产能布局重塑、指标天花板硬性约束以及需求的稳步增长,有利于保证行业中长期盈利水平。我们维持对电解铝行业的推荐评级。推荐云铝股份、神火股份、中国铝业。

    风险提示:宏观经济疲软,电解铝消费不如预期、电解铝产能约束条件变化、行业盈利低于预期。