银行行业:两个讨论与我们对当前的看法

1、关于降准。降准与否,不仅仅关系到二季度流动性环境,而且涉及到市场的中期预期与风险偏好。

    站在货币当局的视角来看:不降准的理由是,一季度财政已经开始显著发力、社融与经济数据有所好转、股票市场大幅反弹,市场预期显著改善,央行存在降准缓行的空间。从意愿上看,货币当局天然有收紧缰绳的动力,因为较紧的货币环境有利于货币当局保持在监管部门之间的竞争优势。从孙国峰近期在《比较》杂志第91期提到的“流动性短缺”的常规流动性管理框架来看,央行在中性环境下存在着天然的收紧动力。

    然而,降准与否,还需要考虑的另外两个问题是“时机”和“信号”。首先讨论时机,二季度通常是超储下降和一般存款增速较慢、实体经济货币需求相对旺盛的季节,同时经济增长依然有下行风险,此时不降准,假设银行间利率上升、经济再度下行、股票市场调整、信用风险再暴露,央行是否做好了应对市场归因的心理准备?然后讨论“信号”,信号与市场预期挂钩,央行在持续一年多的降准(含结构性)之后突然刹车,这将给市场发出非常强烈的货币政策收紧信号,如何在季节性紧张的环境下稳定市场预期,这将是货币当局最大的考验。2013年620钱荒记忆犹新,流动性季节性紧张加紧信号加没有及时稳定市场预期,当时情景不堪回首。

    综合以上讨论,我们认为央行有理由、有动力缓降准,但当前并不是一个发送“强信号”的“好窗口”,所以我们的预测是应该降。

    2、第二个问题是关于银行参股控股券商,最近学术界讨论较多。我们认为,在对外开放的大背景下,如果放开外资控股券商,那么由于海外的金融混业经营格局,不对内放开会带来降维竞争。另外由于国内大型银行普遍在海外设立了“X银国际”等投资银行,即使不放开银行直接参控股券商,对外开放也应该包括这些海外中资投行机构的回流,所以混业是最终的必然趋势。

    然而,此事对银行业短期影响较小,因为券商全行业利润数量级只相当于一家股份制银行的利润总额,所以此处不展开讨论了。

    3、当前行情的判断:我们前期一直强调,从四月中下旬开始,流动性将逐渐紧张,降准与否并不改变这一判断,只是影响幅度。4月18号和5月底两次大幅财政上收将是市场流动性的两个冲击点,这期间市场可能由单边上涨转为震荡调整。大型银行由于低估值和业绩确定性,可能会有相对受益。

    风险提示:1、国际经济及金融风险超预期;2、金融监管执行力度超预期;3、经济增长超预期下滑;4、资产质量大幅恶化;5、贸易摩擦升级超预期。