电子元器件行业科创投资手册系列:科创板半导体公司解读,澜起科技

澜起科技:内存接口芯片国际龙头,基于自研产品进入服务器平台市场 澜起科技成立于2004年,主要产品包括内存接口芯片、津逮服务器CPU及混合安全内存模组。公司是全球可提供从DDR2到DDR4内存全缓冲/半缓冲完整解决方案的主要供应商之一。公司发明的DDR全缓冲"1+9'架构被JEDEC采纳为国际标准,相关产品已成功进入国际主流内存、服务器和云计算领域,并占据全球市场的主要份额。与此同时,公司2018年成功开发的津逮服务器平台是一款高性能的安全可控可信服务器平台,主要由澜起科技的津逮系列服务器CPU和澜起科技具有自主知识产权的混合安全内存模组组成,现已进入市场推广阶段。

    内存接口芯片支撑业绩高增长,2018年公司毛利率超过70% 18年公司实现营收17.6亿元,同比增长43%,归母净利润7.4亿元,同比增长112%,扣非净利润6.98亿元。18年公司内存接口芯片毛利达到12.38亿元,占公司整体毛利的99.88%,是公司主要的业绩贡献点。基于国际领先的技术优势以及3C相关业务的剥离,16-18年公司毛利率分别为51.20%、53.49%和70.54%,选取汇顶科技以及兆易创新对比,两者2016至18年前三季度的平均毛利率分别为36.93%、43.14%和41.57%,可见澜起的盈利能力显著高于IC设计行业平均水平。

    国内IC设计产业加速崛起,公司长期重视研发投入和人才积累 根据半导体行业协会数据,17年国内IC产业总销售额高达5411.3亿元,同比增长24.8%,其中IC设计行业销售额为2073.5亿元,占比超过制造和封测,是国内IC产业的优势方向。公司作为一家Fabless模式的IC设计企业,集中精力专注研发活动。截至2018年底公司共有研发人员181人,占员工总数的70.98%,其中50%以上的研发人员至少拥有硕士及以上学位。18年公司研发开支2.7亿元,占营收比重超过15%。截至19年月公司已获授权的国内外专利达90项,获集成电路布图设计证书39项。

    公司在内存接口芯片市场位列全球前二,拟募资巩固主业竞争力 全球内存接口芯片市场的玩家主要包括澜起科技、IDT和Rambus,据招股书数据,公司市占率与IDT接近,二者均高于Rambus。为进一步提升在细分行业的市场地位,公司本次募集资金拟全部用于与主营业务相关的项目:新一代内存接口芯片研发及产业化项目、津逮服务器CPU及其平台技术升级项目和人工智能芯片研发项目。在未来三年公司目标完成第一代DDR5内存接口芯片的研发和产业化;持续升级津逮服务器CPU及其平台,为数据中心提供高性能、高安全、高可靠性的CPU、内存模组等产品,持续提升市场份额;在人工智能芯片领域研发有竞争力的芯片解决方案。

    可比公司估值情况 根据公司招股书,澜起科技申请科创板上市选择了第二套上市标准,即:预计市值不低于人民币15亿元,最近一年营业收入不低于人民币2亿元,且最近三年累计研发投入占最近三年累计营业收入的比例不低于15%。根据Wind一致预期,截至4月2日,澜起科技A股可比公司兆易创新、汇顶科技2018-2020年平均PE估值为70.76倍、47.2倍、37.28倍。

    风险提示:科创板申报企业的审核未通过;市场环境变化导致估值方法切换或失效;国内芯片制造技术突破慢于预期、产业投资不及预期的风险。