科创投资手册系列:安翰科技,磁控胶囊胃镜技术先锋=

类别:行业研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:代雯,孙昊阳 日期:2019-04-08

安翰科技成为首个申请科创板医药公司。

    上交所受理安翰科技科创板上市申请,安翰科技成为首个申请科创板上市的医药企业。根据招股说明书,安翰科技满足科创板上市条件,拟发行不超过4000万股,占发行后总股本不低于10%,拟募资12亿元。公司主营“磁控胶囊胃镜系统”机器人,属于医疗器械行业中高新技术企业。公司技术领先,其产品是国内首家通过CFDA 认证的磁控胶囊胃镜,销售处于放量阶段,呈现高成长性,且2018年盈利改善。公司重视研发,管线丰富合理。安翰科技可比公司2018-2020年PE 估值均值为47x/36x/29x,2018-2020年归母净利润的CAGR 均值为30.1%,PEG 均值为1.22。

    2018年销售高速增长,盈利能力提高。

    公司2018年实现营业收入3.22亿元,同比增长87%,2016-2018年营业收入复合增速达到67.44%,销售持续快速增长。同时公司2018年扭亏为盈,归母净利润达到0.66亿元,规模效应显现。公司的主要产品是胶囊和设备,在2018年分别销售16.95万颗和233台,实现营业收入1.50和0.91亿元,毛利率分别为80.65%和70.89%。随着销售规模扩大,公司毛利率上行,费用率下降。公司目前的主要市场是体检中心。

    胶囊胃镜在存量市场与传统胃镜互补,拓展胃癌早筛增量市场。

    相较传统胃镜,胶囊胃镜具有优势:1)无痛舒适;2)操作相对简单;3)适用于无法使用传统胃镜的患者。但考虑到目前胶囊胃镜无法发现病灶后操作、费用较高、无医保,因此我们认为胶囊胃镜在存量市场可以和传统胃镜互为补充,更重要的是拓展胃癌早筛和普查的增量市场。在2016年7个多中心自身对照临床研究中,公司产品相对金标准传统胃镜一致性高,胃局部灶性病变敏感度为90.4%,特异度为94.7%,阳性预测值为87.9%,阴性预测值为95.9%,诊断准确度为93.4%,未遗漏重大病灶。

    大力投入研发,奠定高技术壁垒。

    公司2018年研发费用7845万元,占营业收入24.33%,研发投入比例在行业名列前茅。公司管线丰富合理,主要研发方向:1)在现有成熟产品基础上升级迭代,推出高帧率、高清晰度的新一代磁控胶囊胃镜;2)扩展临床应用范围,覆盖全消化道,如结肠胶囊、食道胶囊等;3)对患者诊断信息采集将由单一医学影像扩展到多种生理参数,如肠胃动力标志物胶囊、采样胶囊等;4)功能从诊断拓展到治疗,如振动胶囊等。

    风险提示:科创板企业申报未通过风险;单一客户依赖度高;产品渗透率提高不及预期。

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