建材行业周报:水泥发货良好,关注地产后周期估值修复

类别:行业研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:杜市伟,张宇,冯晨阳 日期:2019-04-02

水泥行业

    需求跟踪:水泥发货率略强于2018年,京津冀同比改善最大、华东发货情况最佳。根据数字水泥网,上周全国水泥平均出货率超过83.2%、同比+3.6pct。分区域看,除华南外、其他各区的水泥出货率均同比高于2018年,其中京津冀地区的出货率表现最佳,上周达到83.3%、同比+10.8pct,在各区域内同比改善幅度最大;华东(不含鲁)水泥出货率绝对值最高、达98.3%,基本处于满产满销状态。上周价格上涨地区主要是江苏、浙江、上海、福建、甘肃、陕西和四川等地,幅度20-30元/吨;价格下跌区域主要是辽宁和海南,幅度10-50元/吨。3月底,除东北、内蒙和新疆以外,全国大部分地区水泥市场需求基本已恢复,市场正式进入旺季,水泥价格也随之走高。

    供给跟踪:西南区域未来产能置换项目较多,华北、东北投放量最少。我们近期根据各地政府官网披露的产能置换项目对未来产能投放情况做了更新,从产能置换的绝对量来看未来投放熟料产能超过1000万吨的省份为云南、江西、贵州、广西,其中部分涉及异地置换,总体来看华北、东北地区未来置换产能投放量最少。从淘汰产能情况来看,平均被淘汰生产线单线规模低于1000t/d,我们预计多数被淘汰生产线在2018年之前即已关停,少数生产线仍在运转。因此综合来看,我们预计产能置换项目对行业未来实际供给有净新增效果。

    我们对后续水泥景气的展望:华东需求有望迎来压制后的持续释放,北方水泥需求有望在基建投资回升预期下得到支撑。

    1)需求:我们预计短期华东地区需求有望持续释放,北方地区水泥需求跟随基建复苏。基建方面,2019年1月、2月基建相关度较大的地方政府专项债提前发放,同比多增1088、1663亿元,1~2月铁路、道路运输业投资增速分别达22.5%、13.0%,验证政策落地效率高,有望对开工端的建材需求起到支撑。地产方面,水泥需求贯穿地产新开工、施工、竣工始末,2018年新开工面积增速较快,对2019年施工、竣工需求有支撑。

    2)供给:从新增产能角度看,从各地政府已经披露的产能置换项目来看,我们预计在2019~2021年产能累计新增比重不大,区域上看产能置换项目主要对西南地区影响较大,对其他地区影响较为有限。此外,从另一关键因素产能发挥率变化(即错峰、环保等因素的变化)来看,2018年12月中央经济工作会议强调“聚焦做好打赢蓝天保卫战等工作,加大工作和投入力度,同时要统筹兼顾,避免处置措施简单粗暴”,我们认为避免“环保一刀切”或一定程度上提升行业实际产能发挥率,但环保大方向下2019年产能发挥率提升幅度有限。

    投资策略:1)持续看好优质水泥龙头海螺水泥:公司2019年资本性开支规划提升至100亿元,为2016年以来首次提升资本性支出规划,扩张态度明确,我们看好公司凭借成本费用优势在水泥行业的份额提升以及未来在骨料等领域贡献长期增长。我们预计公司2019年仍能维持较高ROE水平。

    2)“一带一路”国际合作高峰论坛召开在即,建议关注西部水泥公司投资机会:天山股份、祁连山、华新水泥、青松建化、宁夏建材。

    3)北方地区基建需求持续回升,雄安新区基建逐步启动有望对京津冀水泥需求形成拉动,金隅冀东重组亦有望通过组织架构完善、效率提升进一步降低吨费用,建议关注雄安高弹性标的冀东水泥。

    装饰建材:一二线地产成交改善有望修复相关地产后周期产业链估值。短期来看,我们观察到一二线地产成交面积有所回暖,或对地产后周期产业链形成估值修复。此外,我们判断目前地产链处于由新开工向施工、竣工传导过程中。中期来看,装饰建材龙头公司市占率普遍不高,“大行业小公司”特征明显,具备品牌、服务、渠道控制优势的企业有望持续提升其市场份额。基于装饰建材产业趋势,我们看好伟星新材(星管家战略变现、高股息率、单户价值稳中有升、受益油价下跌);三棵树(工程漆受益开发商集中度提升、家装漆通过马上住实现外资品牌封锁下的新突破、受益油价下跌、员工持股完成);东方雨虹(致力于资产负债表修复、鼓励现销/加大合伙人销售比例、长期受益下游集中度提升、受益油价下跌)。

    石膏板:需求端,我们认为后续若竣工增速回升,石膏板等竣工端建材需求有望得到支撑。供给端,虽然根据部分地方政府环评披露拟投产能数据,未来仍有不少产能规划,但实际投产需要配合当地用煤指标规划。行业龙头北新建材产能扩张以及国际化提速,中长期来看公司可凭借其成本、品牌护城河长期享受远高于行业的盈利水平。

    玻璃:竣工回升预期以及成本下降或带来玻璃投资机会。

    成本:年初以来玻璃核心成本纯碱、石油焦价格持续下降有望对玻璃企业盈利水平起到支撑作用。

    需求:2019H1房屋施工增速有望回升,玻璃需求随之回暖。历史数据表明玻璃销量增速一般滞后于新开工面积增速半年~1年时间,而与施工面积增速较为同步。玻璃装修应用处于建筑物施工偏后环节,在房屋验收(竣工)之前,因此2018年高增长的新开工面积无法对玻璃需求形成拉动(剔除提前采购备货影响),同时玻璃集中安装的施工环节在2018年增速表现一般,导致2018年玻璃需求总体表现较为平淡。考虑到新开工面积增速领先玻璃需求半年~1年时间,我们认为2019年玻璃需求增速或因地产新开工向施工传导存在回升可能。

    投资建议:推荐旗滨集团,建议关注信义玻璃。我们需求或随着施工面积增速回暖底部回升,行业库存有望进一步去化,或对玻璃价格形成一定支撑。标的推荐行业玻璃原片龙头旗滨集团(为上市公司内最纯的玻璃原片标的,PB估值处于历史底部区间,承诺2017~2021年每年分红不低于当年实现可分配利润的50%),建议关注信义玻璃(玻璃原片产能全行业第一,同时布局汽车玻璃后市场、建筑工程玻璃)。

    玻纤:玻纤行业静待供需拐点,中期看好成本控制、技术领先的行业龙头中国巨石。前期行业价格提升催生低端产能投放,短期需待新增产能的逐步消化。中期来看,我们预计成本控制能力强的企业如中国巨石有望在产能消化期实现稳定的量增,技术领先企业将凭借高端产品享受高而稳定的盈利水平。

    风险提示:地产、基建需求超预期下行;原材料成本超预期提升。

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