综合金融服务行业周报:资本市场改革加速,成交有望持续活跃

投资要点:政策环境趋暖,交易量显著提升,2019年证券行业盈利有望显著改善;行业集中度提升,头部券商继续领跑。“开门红”保费尚可,1月健康险同比增长50%,预计保障型需求仍将带动NBV持续增长;EV稳定增长,利率企稳,估值较低,保险板块有望持续估值修复。公司推荐:中国平安、中国人寿、华泰证券、中金公司。

    非银行金融子行业近期表现:最近5个交易日(3月18日-3月22日)证券行业、多元金融行业跑赢沪深300指数,保险行业跑输沪深300指数。多元金融行业上涨4.22%,证券行业上涨3.21%,保险行业上涨1.45%,非银金融整体上涨2.50%,沪深300指数上涨2.37%。 证券:市场交易仍活跃,两融余额持续提升,19年全年业绩预计显著改善。1)3月至今日均股基交易额9600亿元,较2月大幅增长55%。伴随市场交易的活跃,两融余额稳步提升,截至3月21日,两融余额9116亿元,较2月末增长13%。2)券商板块与市场高度相关,上涨行情前期更容易获得超额收益。券商板块估值与ROE密切相关,2012年后ROE和估值区间收窄。2012年前券商收入以通道业务为主,ROE维持较高水平,2007年及2009年券商行业平均ROE分别为54%及22%,PB估值上限分别高达19x和4.6x。2012年后,由于开展资本中介类业务,ROE降低,2012年及2014年券商行业平均ROE分别为5%及11%,PB上限降低到2.3x和5.6x左右。3)估算悲观/中性/乐观情形下,2019年净利润同比-6%/+23%/+52%。中性假设的业务分部来看,经纪业务同比增长20%;投行业务同比增长32%,IPO及公司债发行预计同比大幅增长;资本中介业务收入同比增长23%;自营及资管分别同比增长10%及5%。4)券商板块估值弹性或显现。目前(2019年3月22日)券商行业(中信II级指数)平均估值1.8x 2019E P/B。随着市场回暖,股权质押风险缓解,自营投资收益提升;成交量放大,经纪业务佣金收入增加。我们认为券商板块估值弹性将进一步显现。推荐华泰证券、中金公司、招商证券等龙头。

    保险:1月健康险大增50%,保障型产品需求有望带动NBV持续增长;长端利率企稳,EV稳步增长,估值低位。1)中国平安、新华保险披露2018年年报,NBV分别同比增长7%、1.2%;利润+21%、47%;EV+22%、13%;综合投资收益率分别3.7%、3.7%,受益于股市上涨,预计2019年有望提升。2)预计中国人寿、平安人寿、太保寿险、新华人寿前两个月个险新单期缴保费同比变动+89%、-25%、-25%和4%,新业务价值表现显著优于新单保费。3)银保监会披露行业1月保费,1月人身险规模保费9835亿元,同比+28.6%,18年同期增速为-11%。其中,健康险同比+50%。2016、2017、2018年健康险占原保费比重分别为18%、16%、20%,预计2019年占比继续提升。我们继续看好重疾险等保障型产品的高增长和NBV的持续提升,2019年NBV有望增长约10%。4)十年国债收益率企稳回升至3.1%-3.2%,利差收窄担忧缓解。我们认为利率下行空间有限,长端利率长期维持低位的可能性低,且存量债券公允价值提升将改善报表。4)资产端、负债端均边际改善,估值仍低。我们预计一季报险企利润有望显著增长。2019年3月22日股价对应2019P/EV仅为0.79-1.14倍,处于历史低位,公司推荐中国平安、中国人寿。 多元金融:信托业受资管新规影响深远。证监会就《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》公开征求意见,打破刚性兑付、禁止多层嵌套及通道业务,信托行业长期影响深远。

    行业排序及重点公司推荐:行业推荐排序为保险>证券>信托>租赁,重点推荐中国平安、中国人寿、华泰证券、中金公司。

    风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。