券商融资专题报告:政策宽松市场回暖,券商“补血”正当时

万联证券

    券商融资动因:长期:重资产转型+直接融资市场扩容,短期:净资产受损+融资窗口到来。从长期看,2012年创新大会后行业向重资产转型,业务规模与资本实力息息相关。与其他金融业相比,我国证券业实力十分弱小,总资产不及银行业3%,在直接融资扩容背景下,券商亟需扩张资产规模,从而能更好服务实体经济。从短期看,2018年券商自营权益投资、股票质押等业务出现亏损,多券商大幅计提减值净资受损,在政策放松和市场回暖背景下,券商迎来融资窗口期。

    券商融资方式:股权、债券和其他。股权融资主要有股东注资、IPO、增发、配股等。债券融资主要有公司债、次级债、可转债、短融券、收益凭证等。其他融资主要有同业拆借、回购、ABS等。

    整体融资情况:股权融资易受市场影响,债务融资整体平稳。券商股权融资规模较小,易受市场影响,2016年超1600亿,2018年仅为463亿。债券融资规模整体平稳,在一万亿到一万七千亿之间。其他融资以回购融资为主,规模约万亿,主要用于债券自营和融资业务。 股权融资情况:多券商谋求上市,定增需求旺盛。2018年券商上市数量、范围和进度都好于预期,从目前IPO申报情况看,券商上市需求旺盛,有9家券商处于上市辅导备案阶段,1家已反馈,华泰证券发行CDR已受理。2016年受政策趋严、市场低迷影响,券商定增规模下滑,一些业绩欠佳的中小券商取道配股和可转债。2018年起再融资等政策放松,定增市场回暖,一些业绩相对较好的大型券商陆续完成了大规模的定增,还有多家券商发布百亿级定增预案。

    债券融资情况:收益凭证和公司债规模居前,次级债回落较多。收益凭证发行规模居首,近年维持在4500-7500亿,资管新规后由于收益有保证更受青睐。2018年公司债发行规模超3000亿,较2017年下滑千亿主要是由于业务收缩,部分债券到期不再续作。次级债由高峰的5000余亿回落至1000余亿,主要由于成本较高,且仅能计入附属净资本,吸引力较股权融资下降。短融券期限较短,2016年起相关监管趋严发行回落,但由于成本低、流程简便有所回升。

    投资建议:从短期看,近两年市场持续低迷,已经伤及了一些券商的净资产,近期业务回暖下众多券商存在着融资需求。从长期看,券商持续补充资本、扩大资产规模是大势所趋,以满足转型重资产、服务直接融资市场的需求。资本规模的增加有助于券商扩张业务、增强竞争力和抗风险能力,我们看好证券行业的发展,给予行业“强于大市”投资评级。大券商在融资渠道、成本和规模上更具优势,我们仍看好龙头券商,另外关注净资产下滑较多的上市券商,未来可能更有动力进行股权融资。

    风险提示:市场表现不及预期、监管趋严超预期、经营不及预期