建筑工程业:一带一路成果显著订单加速业绩反转,估值/仓位仍低

类别:行业研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:韩其成 日期:2019-03-26

本报告导读:

    一带一路成果丰硕;国际工程海外占比高,中国化学海外业务发展快;一带一路催化不断;推荐北方国际/中国化学/中材国际/中工国际/中国交建/中国铁建/中国中铁。

    摘要:

    一带一路已取得丰硕成果,不仅停留在概念层面。1)市场认为,近两年一带一路进展较慢,近期相关板块上涨仅为短期博弈。2)我们认为,一带一路倡议已取得丰硕成果:①倡议已取得100多个国家相应,已与沿线国家签订近50份政府间合作协议及70余份包括国际组织在内的部门间合作协议。②近3年我国对一带一路沿线国家投资已超500亿美元,项目进展良好。③2018年我国对一带一路沿线国家进出口8.37万亿(+13.3%),创倡议提出以来新高,且增速较整体增速高出3.6pct。④已推动建设了一批标志性工程,如印尼雅万高铁/匈塞铁路/中老铁路等。⑤建筑公司沿线订单占比有所提升,如中国铁建一带一路订单在海外订单中占比由2015年的23%大幅提升至2017年的42%。

    新签订单增速加快/在手订单充足,有望迎来业绩拐点。1)海外业务发展快:2018年中国化学(50%)/中钢国际(33%)中国电建(29%)/中国铁建(24%)海外订单增速均超20%,其中中国化学/中国电建/中国铁建海外订单增速较2017年分别提升50/28/27pct。2)在手订单充足:2018年末中工国际/中钢国际/北方国际在手订单约为2017年营收的5.5/5.2/4.5倍,相对于2017年末增长5%/0%/14%,对未来业绩形成有力支撑。3)有望迎来业绩拐点:根据公司业绩快报与wind一致预期,2018年中钢国际/中工国际净利增速6%/-19%,而2019年增速31%/44%望显著提升。

    第二届峰会即将召开,一带一路主题催化不断。1)第二届峰会规格更高(预定出席外国国家元首/政府首脑人数明显超首届)/规模更大(100多个国家数千名代表参会)/活动更丰富(首次举办企业家大会),一带一路有望再成市场热点。2)习主席将于3月21-26日对意大利/摩纳哥/法国进行国事访问,其中意大利总理表示一带一路倡议已成为推动基础设施领域互联互通的伟大项目。

    一带一路估值/仓位仍低,推荐北方国际/中国化学/中材国际/中工国际/中国交建/中国铁建/中国中铁。1)主题相关度最高的国际工程板块2019年预测净利增速(wind一致预期)15%,对应PE为9倍,估值低于沪深300(13%增速,10倍PE)。2)中国化学/中工国际/中材国际等标的2018年末基金持仓占比仅0.42/0.98/0.08pct,远低于首届峰会前夕高点(2.56/11.42/4.39pct)。目前市场对于一带一路主题关注度仍处低位。3)首届峰会前一带一路指数最高涨40%,北方国际/中钢国际/中国化学/中材国际/中工国际最高涨142%/127%/83%/78%/65%,第二届峰会有望再次引爆一带一路行情。4)结合主题相关度与海外业务发展情况,推荐北方国际/中国化学/中材国际/中工国际/中国交建/中国铁建/中国中铁。

    风险提示:第二届一带一路峰会效果不及预期

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