基础化工行业专题:基于var模型的原油价格波动影响传导机制研究

类别:行业研究 机构:西藏东方财富证券股份有限公司 研究员:何玮 日期:2019-03-22

【投资要点】

    基于VAR模型的化工品价格与原油价格相关性分析。本文选取了原油产业链中常见的45种化工品价格作为被解释变量,原油价格作为解释变量,经过取对数和一阶差分处理,分别建立了45个平稳的两变量VAR模型(向量自回归模型)。并在模型基础上进行脉冲响应函数分析,定量的得到每种化工品价格对原油价格变化的响应。实证结果显示,原油价格与45种化工品价格均存在正相关关系,随着化工品在产业链中所处层级下移,对原油价格变化的响应峰值变小,达到峰值的响应时间推后。但由于不同产品之间价格响应机制存在差异,故同一层级的产品价格受原油价格影响不尽相同。

    油价波动传导机制研究。原油价格波动除通过成本变化反映到下游化工品价格中外,另受以下因素影响:一、化工品议价能力。以PX-涤纶产业链为例,PX的长期供给刚性决定了其价格主要受原油成本变化影响,对终端需求、产业链整体利润变化不敏感,也长期占据了产业链大部分利润。二、产品定价机制。以成品油为例,我国成品油市场竞争不够充分,采用最高限价的行政指导定价方式,且制定了40和130美元/桶的调价区间,一定程度熨平了价格波动性。以PTA为例,大宗商品逐步开始采用"期货价格+基差”的现货贸易定价模式,当基差(现货价格-期货价格)快速大幅波动时,会对期现市场价格均形成较大扰动,18年三季度PTA期现货价格暴涨与基差快速拉大具有一定关系。三、替代工艺路线。替代原料的存在会减弱化工品价格与油价的相关性。例如烯烃,除炼油路线外,同时存在乙烷裂解、PDH,煤头MTO/MTP等路线。再如PVC,我国PVC80%以上采用电石法生产,与原油价格相关性相对较弱。油价大幅上涨时,替代工艺成本优势明显。四、产品自身供需失衡。供需失衡时,成本对价格的影响相对减弱,如偏下游的PC、PA6、PA66等产品。

    油价温和上涨阶段子行业盈利较好,重点看好涤纶产业链。原油价格波动通过影响原材料和产品价格以及库存价值影响企业盈利,剔除自身供需面因素,油价温和上涨期间盈利最好,急速下跌阶段盈利最差。当前看好涤纶产业链的几点原因:一、17年板块ROE达到阶段高点15.78%,但距10年盈利高点(26.17%)仍有空间。二、原油价格多空双方均有支撑,预计19年将维持震荡格局,大幅上涨和下跌的空间不大,涤纶产业链利润舒适区间有望维持。三、2019年PTA实际投产有限,预计下游聚酯产能增速约为6%,供需维持紧平衡。涤纶长丝预计实际产能增速约为4%。受内需走弱,抢出口提前兑现效应影响,需求有一定压力,预计19年维持供需偏松格局,并不过分悲观。四、19年国内PX预计投产1430万吨,产能翻倍增长,被PX长期占据的大部分产业链利润将转移给PTA和涤纶,具备炼化产能的龙头企业优势明显,率先投产的企业红利更高。

    【配置建议】

    建议关注涤纶板块,关注桐昆股份、恒力股份、恒逸石化、荣盛石化、东方盛虹、新凤鸣。

    【风险提示】

    原油价格大幅波动。

    下游需求大幅下滑。

    企业扩产超预期。

数据推荐

投资评级

更多>>
股票名称最新评级目标价研报
广信股份 买入 -- 研报
金石资源 买入 -- 研报
桐昆股份 买入 -- 研报
万华化学 买入 -- 研报
利尔化学 持有 -- 研报
鲁西化工 买入 -- 研报
重庆钢铁 持有 -- 研报
马钢股份 买入 -- 研报
新钢股份 买入 -- 研报
方大特钢 买入 -- 研报
南钢股份 买入 -- 研报

盈利预测

评级选股>>
股票名称11年EPS12年EPS研报
万华化学 0.92 1.01 研报
广信股份 0 0 研报
鲁西化工 0.34 0.35 研报
桐昆股份 1.60 0.46 研报
金石资源 0 0 研报
利尔化学 0.49 0.46 研报
新兴铸管 0.75 0.67 研报
首钢股份 0.11 -0.02 研报
宝钢股份 0.51 0.60 研报
河钢股份 0.18 0.07 研报
新钢股份 0.26 -0.28 研报

股票关注度

更多>>
股票名称关注度平均评级最新评级
中信证券 34 持有 买入
伊利股份 33 持有 持有
隆基股份 32 买入 买入
华泰证券 32 持有 买入
贵州茅台 31 持有 买入
五粮液 31 持有 持有
万科A 30 买入 买入
格力电器 30 持有 中性
上汽集团 29 持有 买入
通威股份 28 买入 买入
三一重工 27 持有 持有
美的集团 27 持有 中性
泸州老窖 26 持有 持有
华能国际 25 持有 中性
中国国旅 25 持有 持有
中信证券 24 持有 买入
洋河股份 23 持有 买入

行业关注度

更多>>
行业名称关注度关注股票数买入评级数
电子信息 584 79 300
汽车制造 528 37 301
建筑建材 421 53 200
金融行业 418 28 191
电子器件 417 55 243
化工行业 379 63 117
钢铁行业 364 29 162
机械行业 333 42 111
生物制药 315 49 147
房地产 288 30 205
家电行业 278 11 132
酿酒行业 249 15 111
煤炭行业 235 23 98
服装鞋类 233 18 111
有色金属 231 49 71
酒店旅游 201 20 61
食品行业 194 23 68