纺织服装行业:聚焦α,优质品牌绝对收益空间已现

类别:行业研究 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:马莉,陈腾曦,林骥川 日期:2019-03-22

本周核心观点:行业最艰难时期已过,全年业绩确定性可预期,优质品牌公司Q1业绩有望超预期,在低预期、低估值、高分红背景下,优质品牌公司绝对收益空间已现。优选:比音勒芬、地素时尚、森马服饰。

    看基本面:最艰难时期已过,全年业绩确定性可预期。19Q1春节比18年提前10天,构成了高基数,叠加大环境的压力,对于品牌服装而言,19Q1应该是19年最困难的一个季度。根据我们自下而上的草根调研,不少品牌公司19年1-2月累计零售端都实现了正增长,这一成绩难能可贵,决定了19年这些公司情况不会太差。港股品牌公司近期密集发布财报,从这些公司投资者交流中对于19年业绩指引上来看,对19年的业绩大都显示出了较强信心。这与我们的判断一致,对于优质品牌公司而言,站在目前的时间点,已经能够对19年的业绩确定性作出相对可靠的预判!

    看市场预期:社零数字显示消费筑底、港股品牌财报后走势说明悲观预期正在快速修复。宏观上,社零数字在高基数背景下增速环比企稳,显示消费底部或许已经到来。其中,服装品类表现相对较弱,假若市场对行业的预期进一步被打压,那么将更加凸显优质品牌α的可贵。结合草根调研情况,我们对优选标的Q1的收入增长预估如下:比音勒芬20%~30%,地素时尚15%+、森马服饰15%+。

    看收益空间:若市场关注点转向基本面,基于优质品牌公司增长与确定性,在当前市场环境下估值将朝20X市盈率靠拢。当时的品牌服装龙头估值在牛市初期均往20X靠拢,我们认为,在优质品牌基本面确定性显著提升的背景下,结合市场更加聚焦基本面的趋势,本轮优质品牌龙头的估值水平有望超越上一轮14-15年行情。

    优选标的:聚焦α

    【比音勒芬】高端运动休闲龙头,18年各季度持续超预期,19Q1收入预期增长20%~30%,利润端考虑高新税收优惠增速将显著快于收入端,19年业绩预计3.8亿+,增长30%+,对应PE19X。

    【地素时尚】高端女装龙头,盈利能力及ROE远超同业,预计Q1收入增速15%-20%/业绩增速25%+,19年业绩预计6.4亿,对应市盈率17X,历史分红率80%,高股息。【森马服饰】童装龙头、电商强大、休闲装改革红利释放期,预计Q1主业收入增速15%,19年业绩预计18.6亿,对应PE16X。

    风险提示:宏观经济增速放缓导致终端消费疲软;原材料价格波动

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