食品、饮料与烟草行业周报:日本酱油行业回瞰,传统品类的升级之路

类别:行业研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:董思远,张伟欣 日期:2019-03-21

日本酱油行业历史回瞰:传统品类的升级之路。

    日本的传统酱油品类大多定型于江户时代(1603年~1868年),主要分类包括:白酱油、淡口酱油、浓口酱油、再仕入酱油、溜酱油。其中浓口酱油和淡口酱油的产品形态和使用方式类似我国的生抽酱油(浓口较淡口颜色略深一些),也是出货量最大的品类,合计占比超95%。

    近代以来,日本酱油逐步普及,除战争时期有过产量的断崖式下滑,其他时期酱油产销维持平稳增长。1963年JAS酱油生产标准确立,酱油生产进入标准化时期;90年代后,受国内经济不景气影响,日本酱油的产量持续下滑,同时期日本的酱油出口量虽有较快增长,但仍然难掩总量下滑的窘境。

    健康化、功能化双擎驱动日本酱油消费升级。

    日本酱油升级始于上世纪80年代,从口感和健康出发,不断迭代创新。人口老龄化带来健康饮食思潮滥觞,酱油产品从“减盐”酱油、“丸大豆”酱油、“有机”酱油和“鲜榨”酱油,向着更好的口感和更健康的饮食风尚,不断迭代升级。相比酱油销量的不断下滑,复合型调味品增长势头良好,酱油的再加工比例也呈现稳步提升。

    行业格局持续集中,龟甲万守正出奇,强者恒强。

    过去20年,龟甲万的收入端复合增速达3.20%,利润端复合增速达7.89%,盈利能力稳步提升。较好的成长性得益于守正出奇的经营理念。一方面坚持主业基本盘不动摇,持续用产品创新引领行业升级,外延并购扩大领先优势;另一方面积极拓展业务延伸,发挥调味品通路协同优势,在饮料和酱油衍生品中均有不俗表现。海外市场积极布局,分散单一市场经济下行风险,从而收获良好的成长性。

    本周观点。

    白酒:重点推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒、洋河股份,其他建议重点关注泸州老窖、口子窖、古井贡酒等。

    大众品:重点推荐伊利股份、洽洽食品、千禾味业、中炬高新,其他推荐安井食品、双汇发展、桃李面包、青岛啤酒等。

    风险提示:

    1.需求不达预期;

    2.不利政策影响。

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