家庭装饰品行业:1-2月家具零售放缓筑底,后续有望逐渐回暖

1-2月家具零售额增速放缓,或是春节因素与行业大环境变化叠加所致。2019年1-2月,家具零售额同增0.7%,增速放缓(2018全年同增10.14%)。我们认为其原因有以下两点:1)春节因素:一般在春节前后各15~20天左右对家居消费较少,去年12月家具零售增速翘尾(12.67%)前置了部分需求,今年3月大部分家居企业315发力,观察1-3月家具零售额的累计同比数据或更为有效;2)行业因素:地产交房势仍未起,家居需求端或仍承压,叠加工程渠道的分流效应,零售端仍有压力。这一点在地产后周期产业链的数据中或有体现,1-2月家具、家电和音像器材、建筑及装潢材料等零售额增速明显放缓,增速较去年12月回落12pct/10.6pct/2pct。但我们判断1-2月数据或为全年低点,趋势上有望前低后高。

    我们认为今年家居行业或将出现以下三个变化,值得持续跟踪:1)内销:全年竣工端或有阶段性的修复预期,我们分别采用3个月及6个月的移动平均数据来看,竣工面积的降幅在逐渐收窄;且考虑到竣工相对于销售存在2年左右的滞后,及2016-2017年商品房销售增速处于高位,在2018年竣工数据同比下降的基础上,预计今年竣工端存在修复的可能。1-2月虽然波动,但后续回升概率较大;2)外销:家具出口比例较高,2018年因中美贸易摩擦等影响,家具出口交货值增速放缓;目前中美谈判预期向好,美对中家具关税暂时维持在10%,结合海关总署公布的3月上旬出口数据,我们对后期家具行业出口的增长保持一定的信心;3)渠道结构:前期住建部发布的《住宅项目规范(征求意见稿)》提出“城镇新建商品房应全装修交付”,我们预计全装修交付进程或将加快,其中偏硬装类家居品类工程渠道的收入或将维持较高增长。

    投资建议:年内建议关注竣工数据的边际改善,中长期关注企业核心竞争力的夯实。我们认为若全年竣工出现阶段性好转,有望带来阶段性的估值修复。中长期需关注企业自身的变革和真实竞争力的磨练:当前家具行业基本面仍未趋势性改善,除去地产周期影响,我们更应该重视家具企业在行业景气下行时,自身变革所带来的边际影响。若龙头能积极有效的落地自身在产品、渠道和管理等方面的变革,或将进一步夯实其核心竞争力,打开成长空间,带来中长期配置价值。