原油周观点:nopec法案潜在影响巨大

类别:行业研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:王强,石亮,李舜 日期:2019-03-20

供给继续紧缩,国际油价上涨。目前国际原油供给继续呈现紧缩态势,OPEC月报显示2月该组织产量继续下降22.1万桶/天,其中沙特下降约8.5万桶/天,委内瑞拉下降14.2万桶/天。此外美国产量因前期开发活动有所放缓而小幅回落;委内瑞拉国内局势日趋紧张,大范围停电导致原油生产受到明显冲击。截至收市,布伦特收67.02美元/桶,涨1.95%,WTI收58.39美元/桶,涨4.14%;上海INE收455元/桶,涨3.36%。

    NOPEC法案潜在影响巨大。目前,一项名为《禁止石油生产和出口卡特尔法》(NOPEC)的法案已经在众议院司法委员会获得通过,该项法案若获得总统方面的签字同意,将使得美国司法部长获得起诉OPEC成员国操纵油价的权力。从历史上看,NOPEC法案并不是新鲜事物,从2000年起基本上每年在国会都会审议类似法案,此前小布什总统和奥巴马总统均动用了总统权力以避免这一法案最终成为法律,理由是该法案损害了美国和OPEC成员国的双边关系并将使国际油价陷入波动。但从目前特朗普总统的公开表态来看,这一法案是否得以最终通过仍存在很大的不确定性。一旦NOPEC法案得以成为法律,OPEC成员国可能面临全球诉讼,并最终导致OPEC解体。目前,包括OPEC以及美国国内原油生产商在内的多方力量都对此表达了担忧。对此我们认为通过NOPEC法案实属不必要,至少当前不是最佳时机。目前虽然美国原油产量快速上涨,但由于其生产组织和商业模式与传统油气行业大相径庭,因此OPEC仍是目前最为重要的产量调节机制。若这一机制迅速解体并且没有新的有效机制加以代替,则国际石油市场可能面临毫无节制的增产,价格将面临失控,这对于极度倚赖现金流的页岩油行业也将是灭顶之灾。应该注意到,目前国际石油巨头有加速进入页岩市场的趋势,这将为页岩油气行业未来形成协调机制创造可能性,但仍需要至少4-5年时间方见端倪。

    2月OPEC产量继续下降。最新公布的OPEC月报显示,2月份该组织产量下降22.1万桶/天,至3054.9万桶/天,其中沙特环比下降8.5万桶/天,委内瑞拉下降14.2万桶/天,伊朗产量则基本持平略涨。减产执行情况依然良好。俄罗斯减产执行情况较为缓慢,当前为14-15万桶/天,预计在3-4月将逐步达到22.8万桶/天的既定目标。我们维持此前判断,即对于第二轮减产,我们认为至少在上半年的表现可以乐观一些。理由主要有三点:首先,美国产量的边际变化量正在变小,19年再次实现18年150万桶/天绝对增幅的可能性小,仅从上半年看则可能性更小;其次,沙特和俄罗斯态度较为明确,行动坚决;再次,此轮减产面临的去库存压力不及前次。对于减产是否延长至今年年底,我们持谨慎乐观的态度,核心观点是减产行动只有在正反馈的前提下才具备延续的条件。后续不排除出现第一轮减产那样的边际效应递减的状况,当然从沙特表态来看,该国可能继续超额减产。考虑NOPEC法案尚无定论,下结论显得为时过早。

    美国管道建设进展基本符合预期。从Permian盆地最新的管道进展看,今年Q3以前美国管道运能仍将持续紧张。目前Sunrise管道已经提前上线,EPD的NGL转换管道也预计将在4月份提前全部上线,届时该区域管道运能将足以覆盖当期产量。年内还需要关注EPIC以及Cactus II管道在Q3的上线进展,届时Permian地区的运能瓶颈将彻底消除。

    预计减产初期执行力度尚佳,油价大概率维持反弹,中长线关注四条主线:一是低估值、高股息率的一体化油气公司;二是价格传导弹性兼具成长的民营大炼化标的;三是油气上游业绩释放;四是PDH类气头原料套利。

    风险提示:地缘政治风险导致供给形势失控;经济衰退导致原油需求下降。

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