轻工制造行业:包装看拐点,家居看弹性,增值税率下调家居企业最受益

类别:行业研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:花小伟 日期:2019-03-19

一、主线:包装看拐点,家居看弹性

    本周股市多空激战,周一大盘站上3000点、两市成交额再破万亿;受券商看空报告等影响,周五沪指失守3000点。两会确定增值税再下调,将进一步降低企业税收、促进终端消费,形成利好。

    受制于国内经济压力和需求低迷,轻工企业2018快报业绩出现放缓,竞争分化明显。展望19Q1及全年,竞争分化预计延续,行业整合加速。包装板块盈利拐点将至,软体家居格局正优化,定制龙头估值底部,细分消费龙头业绩确定性仍高。当前重点看好三条线:

    1)细分纸包装龙头。重点推荐与布局包装板块的逻辑在于:收入整体稳健,受益上游原材料价格下跌带来利润弹性,且2018年一季报基数较低。裕同科技业绩拐点逻辑已得到进一步验证。典型如裕同科技、劲嘉股份、东港股份、合兴包装等;

    2)软体家居正优化,定制家居估值底部弹性可期。当前软体行业加速整合、格局优化,看好龙头份额提升和TDI、MDI原料价格松动逐步带来业绩弹性,典型如顾家家居、敏华控股、梦百合等。奥佳华内销延续快增、外销保持稳健,荣泰健康内销整体稳增、新产能推动新成长;定制家居板块,龙头业绩有所分化,但核心竞争优势仍然明显领先,体现在整装、大家居的重要驱动上,典型如欧派家居、尚品宅配、索菲亚等,估值底部看好弹性。瓷砖龙头帝欧家居,工装规模效应持续发挥,零售渠道多元覆盖,业绩高速增长。

    3)细分消费龙头,典型如晨光文具、中顺洁柔、欧普照明等,晨光是不需要担心地产、汇率、周期、贸易战的优质标的,具备龙头稀缺性。而全球纸浆新产能不断投产下预计纸浆未来走势稳中有降,中顺后期利润弹性和长期成长可期;欧普照明业绩稳增,产品渠道筑壁垒,家照向商照新拓展,国际化启航。

    二、本周关注增值税率下调:家居轻工板块利润弹性最大。总理在两会宣布制造业行业增值税率下调为13%。轻工行业造纸、家居轻工、包装印刷板块的净利润增厚比例平均为9.86%、11.55%和14.39%;净利率均增0.82、0.97、0.85pct。家居轻工板块整体议价能力更强,净利率反弹空间最大;包装印刷板块由于净利润基数整体稍低,利润增厚比例最大。

    三、行业数据:本周文化纸小幅上涨,木浆废纸价格分化;金价继续盘整,12月社零企稳,必选仍较好。

    四、重点标的:裕同科技、劲嘉股份、东港股份、晨光文具、中顺洁柔、欧普照明、顾家家居、敏华控股、奥佳华、荣泰健康、欧派家居、尚品宅配、索菲亚、帝欧家居、老凤祥等细分龙头。

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