水泥制造1-2月产量数据点评:需求具有韧性,泛京津冀表现抢眼

事件:近日国家统计局发布2019年1-2月水泥产量数据。

    基建投资持续回暖拉动全国水泥需求小幅增长。1-2月水泥产量增长0.5%,其中基建投资(不含水电燃气)和地产投资增速均较去年全年加快。我们维持此前判断,全年维度下基建投资仍是确定性改善的方向,地产投资不差。

    北方水泥需求开启修复性增长周期,京津冀及周边地区表现抢眼。(1)三北地区水泥产量均出现较快增长,华北、东北、西北1-2月水泥产量分别同比增长33.8%、9.4%和18.6%。北方地区水泥需求中重点工程占比较高,因此除了冬施管控放松以及天气条件较好等短期因素外,区域需求从去年四季度以来的持续回升应主要得益于“稳增长、补短板”下基建需求的反弹。我们判断“区域协调发展”国家战略叠加“补短板”下基建投资力度推动的此轮北方水泥需求的修复性增长具备持续性。(2)除京津冀受益于区域重大项目加速,去年Q4和今年1-2月水泥产量分别同比增长41.1%和23.6%以外,京津冀周边的山西、内蒙、辽宁水泥需求亦延续了去年四季度以来的强劲回升,1-2月分别同比增长83.8%、55.6%、16.1%和28.9%,特别是山西、内蒙过去两大低景气地区需求的大幅反弹将有助于缓解京津冀区域的外部输入压力。

    南方需求短期受天气影响,天气好转后提升迅速。1-2月南方地区水泥产量增速数据相对较弱,短期天气因素的影响或是主要原因。上周天气转好后华东、华中出货提升较为迅速,库存也同步显著下降,反映短期下游需求尚可。华东、华南地区经济发展水平高、地方财力强,需求仍能维持高位。

    投资建议:

    北方水泥需求的修复性增长周期已经开启,京津冀及周边地区表现尤为抢眼。需求的强劲反弹以及环保总量的强约束提升产能发挥率,区域价格的弹性也将显现,全年景气有望继续上行。其中京津冀地区随着唐山、邯郸等地环保限产的执行,短期价格具备较强向上动力,全年价格中枢将进一步上移。继续看好北方水泥尤其是京津冀水泥,重点推荐冀东水泥。

    华东和华南地区需求韧性强,市场格局好,虽然华东地区2018年因为地市环保限产导致的供给短缺不可持续,华南面临一定新增产能压力,但我们认为经过前2月份大幅下调价格之后,上半年价格已见到底部,全年价格宽幅震荡。长期维度推荐海螺水泥、华新水泥等具备高分红收益的龙头。

    风险提示:宏观政策反复、环保超预期放松、市场竞合态势恶化风险。