家用轻工:家居19q1将成未来三年价值底部,看好“v”反弹

类别:行业研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:花小伟 日期:2019-03-19

事件

    3 月14 日,国家统计局公布数据显示: 2019 年前两个月,全国商品房销售面积14102 万平方米,同比下降3.6%;房企土地购置面积1545 万平米,同比下降34.1%;房屋新开工面积18814 万平方米,同比增长6.0%;房地产开发投资12090 亿元,同比增长11.6%。

    我们的分析和判断

    地产销售如期回落、结构分化,19 年趋势有望先抑后扬 根据国家统计局数据,2019 年1-2 月份全国商品房销售面积14102 万平方米,同比下降3.6%,2018 年全年为增长1.3%;全国商品房销售额1.28 万亿元,同比增长2.8%,2018 年全年为增长12.2%;全国商品房销售均价9079 元/平方米,同比增长6.7%,2018 年全年为增长10.7%。其中主要与一二线城市成交增速回暖、占比提升有关,而三线城市成交量则继续下行。

    2019 年1-2 月新开工以及销售增速如期下滑。其中,销售面积同比转负,印证了整体基本面的疲弱,但是结构分化进一步拉大,个别一二线城市的市场底部已经触及,全国地产销售进一步筑底。同时,货币政策对于行业基本面需求端的支撑继续兑现,2 月房贷利率继续下滑,按揭贷款增速大幅回正,辅以多地边际宽松地产调控,2019 年地产总趋势有望呈现先抑后扬。

    2019Q1 将成家居板块未来三年价值底部,“V”字反弹或迎布局良机 在全国地产销售结构分化、一二线有望触底企稳以及19 年先抑后扬判断下,我们认为2019Q1 将是家居板块未来三年的价值底部,2019Q2-2020 年行业预计环比改善,目前正是家居板块的价值布局契机。

    (1)软体家居:当前软体家具行业加速整合、格局持续优化,龙头市场份额有望得到进一步提升。2018Q3 以来TDI、MDI 等原材料价格松动,截至3 月8 日MDI、TDI 市场最新价格分别分别为22500元/吨、13050元/吨,较2018年Q1最高点37000元/吨、40200元/吨分别下降39.19%、67.54%。典型如顾家家居、敏华控股、梦百合等,业绩弹性有望逐步显现。同时基于市占率仍较低以及消费升级逻辑,建议关注按摩椅细分龙头奥佳华、荣泰健康。2019年顾家家居、敏华控股、梦百合、奥佳华、荣泰健康最新估值分别为19、9、17、20、18倍。

    (2)帝欧家居:精装房大势所趋,瓷砖龙头受益成长。在地产行业集中度持续提升背景下,除了与碧桂园、万科、恒大等老客户合作稳健之外,公司不断开发优质地产客户,目前地产TOP50中的企业公司已与20家左右有合作,新客户逐步放量,工装业务规模效应进一步发挥。同时公司零售渠道多元布局,根据测算2018年卫浴门店新增门店达400家左右。我们预计公司2019Q1利润高增25%-30%,2019年估值为15倍。

    (3)定制家居:2018年业绩有所分化,但龙头核心竞争优势明显,体现在智能柔性、设计领先、整装大家居等方面。短期行业调整后龙头地位更加凸显,2019Q1后业绩有望回暖,欧派、尚品、索菲亚正处估值底部,未来弹性可期,19年分别为24、28、18倍;曲美家居2019下半年拐点将有效体现,公司管理层红利有效发挥,2019年估值15倍。

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