3月银行业动态报告:监管发力疏通信用传导,关注低估值个股投资机会

1)银行业面临的外部环境复杂,机遇与挑战并存。从宏观经济来看,宽货币向宽信用传导作用虽有显现,但经济增速依旧疲软,银行业不良率上升,资产质量承压。从政策环境来看,政策多维度改善,监管层通过放松资管新规、降准、民企小微扶持政策、创新融资工具等多种手段稳杠杆、支持实体经济和缓解银行资本压力,利好银行理财业务回暖和民企小微贷款信贷投放力度的加大。

    2)银行景气度偏弱,但存在结构性改善契机。2019年银行业业绩增速或收窄,主要原因在于资产端重新定价所导致的净息差收窄和资本约束下的信贷扩张压力。尽管社融增速改善,但短期票据增长较快,后续增速能否持续仍需观察。非标回表、零售转型与理财收入触底反弹带来结构性改善契机。

    3)银行业盈利水平依旧优于其他行业,但对杠杆的依赖程度减弱。2018年前三季度银行业ROE在所有中信一级行业中排名第5。盈利水平较高主要与存贷款业务的牌照垄断有关,同时高额的资本金门槛加剧了垄断的程度。通过杜邦分析,我们发现盈利水平上升主要来自销售净利率的提升,而非依赖杠杆的增加,显示银行资金运用效率或有提高、轻资本业务正在带来更多收入。

    4)银行业处于成熟期,多项指标显示竞争加剧。牌照发放、从严监管和高额资本金使我国的商业银行长期处于寡头垄断的状态,但这一格局正在被行业内外多项因素所动摇。在存贷款增长乏力、中间业务多元化程度不足影响下,行业成长空间有限,业务转型迫在眉睫。商业银行服务质量有待提升,以改善议价能力不足局面,零售业务转型或成突破口。电商、非银机构及外资银行等外部竞争者潜入加剧,银行业面临客户流失危机。

    5)金融科技兴起,有望重塑行业竞争格局。银行加速布局金融科技,改造现有业务流程,提升服务效率,优化客户体验,同时有望凭借颠覆式创新帮助银行在产品和服务层面形成差异化优势,或重塑行业竞争格局。

    投资建议:

    资产端收益率面临下行压力,净息差或收窄,资本压力制约信贷规模扩张,银行业基本面承压,但政策多维度改善、非标回表、零售转型和理财业务触底反弹或带来结构性改善契机。当前板块0.89XPB,估值处于历史偏低位置,防御与反弹攻守兼备,给予“推荐”评级。个股方面,推荐基本面较好、估值处于合理区间的建设银行(601939.SH)和农业银行(601288.SH),不良率实现改善的兴业银行(601166.SH)以及受益市场风险偏好提升的低估值、高弹性标的平安银行(000001.SZ)。

    风险提示:宏观经济疲软导致资产质量恶化的风险。